东兴证券近日发布航空机场10月数据点评：10月上市公司整体客座率较去年同期提升约1.8pct，环比9月同样提升1.8pct。分航司看，10月南航、东航与海航客座率都超过了89%，春秋与吉祥客座率超过90%。若考虑同比数据，东航与国航10月客座率同比提升超2%，6家上市航司客座率都实现同比提升；环比看，国航与南航客座率环比9月提升较明显，且6家航司客座率环比提升都在1%以上。

以下为研究报告摘要：

事件：上市航司发布10月运营数据。10月航司客座率较9月继续提升，行业供需关系整体向好。

国内航线：节假日叠加反内卷，客座率进一步提升

10月上市公司国内航线运力投放同比提升约3.6%，环比9月提升约5.6%。考虑到8天的国庆假期（去年同期为7天）带动的出行需求增长，我们认为今年航司的运力投放增长是较为稳健的，这从客座率的提升中也可以得到映证。

分航司看，春秋运力投放同比提升较大，吉祥受A320发动机召回影响投放有所下降，其余航司投放同比增长在2%-5%之间。环比看，受益于国庆假期带动的需求增长，各航司10月运力投放环比9月都有一定提升。

客座率方面，10月上市公司整体客座率较去年同期提升约1.8pct，环比9月同样提升1.8pct。分航司看，10月南航、东航与海航客座率都超过了89%，春秋与吉祥客座率超过90%。若考虑同比数据，东航与国航10月客座率同比提升超2%，6家上市航司客座率都实现同比提升；环比看，国航与南航客座率环比9月提升较明显，且6家航司客座率环比提升都在1%以上。

10月南航、国航与春秋的客座率达到年内最高水平，东航、海航与吉祥客座率仅略低于8月旺季。整体看，10月国内航线客座率位于历史较高水平。国际航线：供给端增长较明显，客座率环比基本持平

10月上市航司国际航线运力投放同比去年提升约14.3%，环比9月提升约6.7%。客座率方面，10月客座率同比去年提升4.0pct，提升较为明显；环比9月提升约0.1pct。

分航司看，运力投放方面，除国航外的航司运力投放同比增长都超过15%；海航运力投放提升超25%，主要系去年同期基数偏低。客座率方面，吉祥、国航与春秋客座率同比提升超6%，主要系去年同期基数偏低。

国际线的环比数据则体现出10月运力投放可能略有过剩。运力投放环比增长最明显的东航，客座率环比下降约2pct；投放环比增长较少的国航、海航与吉祥，客座率环比都有一定提升。客座率与运力投放较难兼顾，说明运力投放已经较为充裕，继续增投有过剩风险。

行业政策变化：赴日提醒预计对相关航线需求形成一定冲击

外交部近期发布的赴日提醒或对相关航线后续几个月的需求形成一定冲击。11月14日外交部和中国驻日本使领馆就中国公民赴日发布提醒，15日多家航司公布了涉日航线客票的特殊处置方案，对于出行日期在12月31日之前且符合相关条件的客票，予以免费退改处理。由于日本航线客流量较大，国际线中日本航线占比较高的相关航司近期或受到一定冲击。

投资建议：反内卷初现成效，但贵在坚持

8月《中国航空运输协会航空客运自律公约》的发布，为行业反内卷大环境的形成奠定了基础，后续的供给管控和客座率回升也说明公约在遏制市场乱象、规范经营行为，提振收益水平上具有一定作用。

反内卷是长期工程，贵在坚持。我们认为反内卷大环境的形成与维持有望加速行业再平衡的过程，对行业整体盈利水平的改善会有较大助益。从盈利弹性角度出发，大型航司受益会更加明显，建议重点关注。

风险提示：宏观经济下行；民航政策变化；安全事故；油价汇率大幅波动；异常天气因素、国际局势变动等。（东兴证券 曹奕丰）