国联证券近日发布国防军工行业：2024H1军工财报综述。 

 以下为研究报告摘要：

业绩综述所选标的及分类

我们以市场主流涉军标的构建本次综述底层标的池并进行分领域和分产业链环节的具体分类，部分分类有重复。

军工板块整体收入和利润增速情况：景气度仍持续下滑，行业困境显著

军工行业尚未实现订单流转顺畅，销售回款+收入确认仍然受阻，新增需求低迷，行业景气度不断恶化。

整体军工板块2021A-2024H1的营收增速同比分别为18.88%/13.81%/7.71%/-6.69%，归母净利润增速同比分别为39.89%/14.60%/-5.56%/-23.22%。其中回溯过去4个季度的财务数据，军工板块2023Q3-2024Q2的营收增速同比分别为4.22%/0.86% /-2.79%/-9.45%, 归母净利润增速同比分别为-8.54%/-34.70%/-20.16%/-25.51%。

军工板块整体盈利能力情况：单Q2毛利率下滑幅度有限，但期间费用率还是增长

单二季度来看在经历了整体价格体系重塑的过程后，军工的盈利能力下滑幅度有限，核心矛盾还是量。 军品需求结构占比减少和阶梯降价影响毛利率同比下滑，营收同比下滑规模效应减弱，军工整体盈利能力在2024Q2继续下滑。毛利率方面，2024H1整体军工板块毛利率达22.96%，同比降低1.39pct；期间费用率为11.41%，同比微增0.90pct；净利率为9.78%，同比下滑2.07pct。单季度来看， 2024Q2毛利率为22.52%，同比下滑0.35pct，环比下滑1.02pct， 2024Q2净利率为9.56%，同比下滑2.01pct，环比下滑0.51pct。

军工不同子集下的业绩分析：分产业链环节、分下游领域增长情况对比

下游主机厂环节的仍有一定优势但也开始出现下滑， 2024Q2主机厂实现同比-9%的收入变动和同比-3%的归母净利润变动；

上游原材料环节有一定企稳的现象，上游原材料2024Q2收入同比增长3%，利润同比下滑4%，接近企稳。

上游加工（锻铸造）环节的景气恶化最为明显， 2024Q2加工环节实现同比-20%的收入变动和同比-42%的归母净利润变动；

航发领域在持续保持优势后在本季度首次迎来较大幅度下滑， 2024Q2实现同比1%的收入增长和同比-17%的归母净利润变动；

DD领域的业绩同比下滑仍保持较大幅度，未见明显收敛。 船舶领域在民船景气度兑现下业绩增速保持高速增长。

风险提示

国防预算不及预期：受国家经济及外部环境影响，若国防预算不及预期，则会对武器装备采购造成严重不利影响。

行业需求不及预期风险：若军工行业整体需求不及预期，则对行业盈利能力产生影响。

行业竞争加剧风险： 若行业竞争较为激烈，各公司为保障市场份额而采取降价措施，则行业利润率将下降。

价格压降风险：若下游客户压低产品价格，则会对行业盈利能力产生不利影响。（国联证券 吴爽 ）

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