山西证券近日发布煤炭进口数据拆解：供需整体维持相对平衡，进口煤与国内供给之间或存在博弈，需求趋势不变，我们倾向于认为三季度煤炭价格不存在暴涨或暴跌的预期；当前无风险利率处于较低水平，高息资产稀缺，煤炭高股息敞口仍对绝对收益导向资金有吸引力。
核心要点
投资要点：
数据拆解：
量价：2024年1-7月进口量同比增长。2024年1-7月，煤及褐煤累计进口量实现2.96亿吨，同比增长13%；7月单月实现进口量4621万吨，同比增长17.70%，环比增长3.61%。2024年1-7月全口径煤炭进口均价录得100美元/吨，较去年均价降9.79%。7月进口煤价格录得98美元/吨，同比降0.26%，环比增1%。
其中：动力煤方面，1-7月进口同比增长，价格同比下降；7月进口同比下降，价格同环比下降。炼焦煤方面，1-7月进口同比增长，价格同比下降；7月进口同比增长，价格同比增长。褐煤方面，1-7月进口量同比增长，进口价格同比下降；7月进口同比增长，价格同比下降。无烟煤方面，1-7月进口量同比下降，进口价格同比下降；7月进口同比下降，价格同比增长。点评与投资建议：
24年1-7月煤炭进口数据整体略超预期，进口数据反应国内煤炭供需存在一定结构性缺口。进口总量方面，2024年以来煤炭进口增速较2023年显著下降，符合预期，但同比增幅以及环比增长仍然略超预期。进口结构方面，进口煤种结构基本延续2023年的格局，其中炼焦煤占比有所提升，无烟煤占比有所下降，动力煤和褐煤基本上恢复到2019年和2020年的水平。7月当月，炼焦煤及褐煤进口维持较高增速，动力煤进口量同比下降，主要由于国内来水改善下火电发电量被挤占。进口价格方面，煤炭进口价格仍维持相对高位，7月整体环比增长1%；分煤种来看，炼焦煤、无烟煤进口价格上涨，动力煤、褐煤价格承压。结合量价数据，2024年以来国内煤炭供应延续结构性收缩；而国内产量下降叠加价格相对平稳，山西限产所产生的供应缺口主要通过进口煤来弥补。
国内供应有所恢复，“限制进口煤”的政策基础有所增强。近两月山西煤炭产量呈现边际恢复趋势，国内供应缺口持续收窄。在需求预期不变的前提下，限制进口煤政策出台的相关条件将会有所加强。
建议关注以下标的：供需整体维持相对平衡，进口煤与国内供给之间或存在博弈，需求趋势不变，我们倾向于认为三季度煤炭价格不存在暴涨或暴跌的预期；当前无风险利率处于较低水平，高息资产稀缺，煤炭高股息敞口仍对绝对收益导向资金有吸引力。推荐排序：稳定高股息＞高确定性＞煤电一体＞山西复产。1）稳定高股息方面，首选“业绩稳健+分红承诺”标的，关注【中国神华】、【陕西煤业】；2）高确定性方面，相关标的胜率较高，首选“历史包袱轻+长协覆盖高+资源接续压力不大”的【中煤能源】；3）煤电一体方面，关注”电力供需相对紧张区域+煤炭覆盖度相对较高”的【新集能源】；4）山西复产方面，关注【华阳股份】、【晋控煤业】、【山煤国际】。风险提示：
利率环境大幅变化，国内需求不及预期，国内供给显著增加，蒙古国进口量大幅增加，澳洲进口焦煤大幅增加，俄国东向运力瓶颈被打破，印尼煤炭大幅对华出口，国际煤价大幅下跌。（山西证券 胡博,刘贵军）
