国联证券近日发布社会服务行业专题研究：出行趋势延续，消费出海仍是亮点。

以下为研究报告摘要：

消费回顾：消费力仍待修复，出行意愿延续

回顾2023年至今的消费环境，可支配收入增速仅在5%附近徘徊，仍有修复空间。虽然消费动能并未充分释放，但居民出行意愿较强且持续热烈，文旅市场供需双旺，全国营业性演出（不含娱乐场所演出）场次同比增长72.7%，票房收入同比增长116.9%。股价方面，基于弱消费力下对业绩和成长性的担忧，2024年至今消费者服务、商贸零售分别下跌9.4%/8.0%，表现欠佳。但伴随就业、消费信心的底部上行，后续消费力或有望逐步修复。

出行文旅相关消费需求旺盛

从消费场景和修复节奏看，2023年至今服务零售增长较快，出行文旅相关消费供需旺盛。从2023年营收较疫前修复度看，餐饮＞OTA＞酒店＞自然景区＞跨境电商＞免税＞人工景区＞其他。其中餐饮、OTA、酒店等直接受益于出行类消费需求释放，本身类出行刚需属性叠加龙头渗透率/连锁化率提升使其实现更高恢复度。2024Q1强出行意愿+弱消费力背景延续，但由于基数不同，各板块营收增速洗牌，基数低的增速更高，免税销售承压。

免税、自然景区等业绩表现平稳

规模效应、经营杠杆及降本增效等在2023年兑现，就归母净利润恢复度排序，自然景区＞会展＞旅游服务＞酒店＞OTA＞餐饮＞其他。2024Q1伴随各板块营收增速重排，人工景区、旅游服务业绩增速表现相对优异，免税、自然景区表现平稳。但值得关注的是，社服零售子行业收现能力强，现金流充沛，2023年为提升股东回报，各行业分红率也有不同程度提升。如中免拟分红34.1亿元，分红比例达50.85%，较2022年末的32.9%大幅提升。

投资建议：关注消费出海、龙头动能激发

1）消费出海：2024年开年数据验证美国消费市场的韧性，当前其库存健康，性价比商品更是表现出明显优势，预计中国供应链将明显受益。且东南亚、拉美等市场仍然是增量，看好供应链出海标的抢占欧美市场份额，持续渗透拉美、东南亚等新兴市场，建议关注名创优品、华凯易佰、致欧科技等。

2）顺周期修复：随着基数的消化，预期的理性调整，我们认为后续需正视宏观经济复苏背景、性价比消费趋势，跟踪行业景气度、效能激发与模式创新个股，建议关注北京人力、锦江酒店、中国中免、同庆楼、王府井、首旅酒店、九毛九等标的。

风险提示：宏观经济增长放缓风险；消费复苏不及预期风险；免税市场竞争加剧超预期；新市场开拓不及预期风险。（国联证券 邓文慧,曹晶 ）