民生证券近日发布六家国有大行2024年一季报点评：业绩小幅负增，酝酿中期分红。
以下为研究报告摘要：
事件：截至2024年4月29日，六家国有行（工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、邮储银行）均已披露24Q1财报。
国有行经营情况综述：24Q1六家银行营收、归母净利润同比-2.2%、-2.0%，不良率下降1BP至1.29%。
息差持续收窄，对净利息收入增速形成拖累。六家银行中，仅交行、邮储24Q1实现净利息收入的正增长，而两者息差下降幅度均相对较小，另外四家银行24Q1净息差较23年降幅均超10BP。
净息差承压，压力或更多来自资产端。六家银行24Q1净息差均较23年末下行，资产端，压力主要来源于基准利率下调，新发和存量到期续作贷款的定价有所降低。负债端，预计将持续受益于存款挂牌价调降，伴随成本端节约效果逐步显现，净息差收窄压力有望缓解。
“报行合一”影响下中收普遍承压，高基数下其他非息收入增速放缓。六家银行24Q1中收均为负增长，压力或主要来自银保手续费及权益类基金产品费率下调，致使代理业务收入承压。其他非息收入普遍延续较好表现，贡献多来自投资收益与交易性金融资产公允价值增厚，但在23Q1高基数下，增速有所放缓。在净利息收入、中收承压，其他非息收入增速放缓的情况下，24Q1六家银行除交行、邮储以外，营收均为负增速。利润端，邮储银行24Q1成本收入比有所上升，支出端拖累其利润表现，最终仅交行在24Q1实现了利润正增。
信贷规模增长放缓，在上市行中仍处于相对领先位置。实体融资需求仍偏弱，叠加监管引导银行均衡投放，24Q1国有行贷款增速较23年有所回落，但增速在上市行内部仍处于较高水平。结构上，24Q1增量信贷整体以对公为主，零售需求短期内仍待恢复。投向上，多聚焦国民经济重点领域及部分新兴领域，如普惠小微、科技、先进制造业等。
资产质量稳健向好，拨备覆盖率均较稳定。24Q1除邮储银行外，国有行不良率均较23年末有所下降，邮储银行不良率虽微升1BP，但不良率绝对水平在国有行中仍为最低。拨备水平相对较低的工行、中行、交行在24Q1拨备覆盖率均有不同程度的上行，国有行拨备水平整体维持在充裕水平。
多家国有行披露中期分红安排。4月29日晚，工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行均披露有关2024年度中期利润分配相关安排。具体来看，增加中期分红主要是分红频率的提升，分红比例或保持相对稳定，五家银行均提出在年度利润分配方案中会考虑已派发的中期现金分红。但分红频率的提升，有利于投资者更早享受到公司发展的红利，资金安排也更加灵活，同时也提振市场信心。
工商银行：核心资本充裕，股息相对丰厚。24Q1实现营收2198.4亿元，YoY-3.4%，增速较23年末+0.3pct；归母净利润876.5亿元，YoY-2.8%，增速较23年末-2.0pct。
拆分营收，24Q1净利息收入同比-4.2%，主因24Q1净息差较23年末收窄13BP到1.48%；中收同比-2.8%，增速较23年末+4.9pct，降幅有所收窄；其他非息收入同比+2.1%，主要来自交易性金融资产公允价值增厚、投资收益等。
信贷持续扩张，积极支持实体。24Q1贷款总额同比+11.6%，投向上聚焦实体经济重点领域，24Q1绿色、普惠、战略性新兴产业、民营和涉农贷款增速均高于全行贷款平均增速。
资本实力高位提升，大行中股利价值较高。24Q1核心一级资本充足率较23年末提升6BP至13.8%，主要得益于资本新规施行后，资本有所节约，充足的资本也为扩表和利润分配提供坚实基础。基于4月30日收盘价测算股息率为5.64%，为国有行中首位。同时，工行、交行、中行、建行、农行均发布了拟实施中期分红的公告，红利价值进一步凸显。
资产质量保持稳定。24Q1不良率1.36%，与23年末持平；拨备覆盖率216.3%，较23年末+2.3pct。
农业银行：深耕县域金融，存贷规模增速均居国有行首位。24Q1实现营收1860.2亿元，YoY-1.8%，增速较23年末-1.8pct；归母净利润703.9亿元，YoY-1.6%，增速较23年末-5.5pct。
拆分营收，24Q1净利息收入同比-0.7%，主因24Q1净息差较23年收窄26BP到1.44%，预计贷款利率下行、存款定期化均有一定拖累；中收同比-10.8%；其他非息收入同比+11.1%，主要来自交易性金融资产公允价值增厚。
县域金融增量扩面，有力支撑存贷规模扩张。24Q1贷款总额、存款总额同比分别+12.9%、12.2%，增速在国有行中均位居首位。县域地区对存贷款增长持续保持较大贡献度，24Q1县域贷款、存款增量分别占总贷款、总存款增量的50%、41%。
资产质量稳健。24Q1不良率1.32%、拨备覆盖率303.22%，均与23年末基本持平。
中国银行：积极服务实体，综合化特色稳固。24Q1实现营收1608.2亿元，YoY-3.0%，增速较23年末-5.5pct；归母净利润559.9亿元，YoY-2.9%，较23年末-5.3pct。
拆分营收，24Q1净利息收入同比-3.9%，主因24Q1净息差较23年末收窄15BP到1.44%；24Q1中收同比-4.6%；其他非息收入同比+3.8%，高基数下仍实现正增长，主要来自投资收益。
信贷稳步增长，综合服务优势不断夯实。24Q1贷款总额同比+12.4%，增速较23年末+1.3pct。投向领域上，坚持以服务实体经济为根本宗旨，24Q1普惠小微贷款、绿色信贷、科技型中小企业贷款余额分别较23年末+37.5%、+14.6%、+10.8%。同时，聚焦京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝双城经济圈等重点区域，落地债转股、金融租赁、投资银行、股权投资等重点项目，发挥综合化优势，挖掘更多营收机会。
资产质量稳定，核心资本充足。24Q1不良率1.24%，较23年末-3BP；拨备覆盖率199.9%，较23年末+8.2pct。核心一级资本充足率12.02%，较23年末+39BP，核心资本充足。
建设银行：存款结构优化，资产质量向好。23Q1实现营收2009.3亿元，YoY-3.0%，增速较23年-1.2pct；归母净利润868.2亿元，YoY-2.2%，增速较23年-4.6ct。
拆分营收，24Q1净利息收入同比-2.2%，主因24Q1净息差较23年收窄13P到1.57%；中收增长同比-8.7%，压力主要来自代理业务；其他非息同比+8.6%，主要来自交易性金融资产公允价值增厚。
信贷平稳增长，存款结构优化。24Q1贷款总额同比+11.2%，仍保持双位数增速，金融资源主要服务“五篇大文章”、“三大工程”建设。24Q1存款总额同比+6.9%，增速虽有所下降，但定期化趋势略有缓解，利好公司净息差管控。
不良率微降，拨备覆盖率保持稳定。24Q1不良率1.36%，较23年末下降1BP；24Q1拨备覆盖率较23年末下降1.7pct至238%，仍保持在较高水平，拨备对利润的反哺有望延续。
交通银行：净息差逐步企稳，利润延续正增长。24Q1实现营收670.6亿元，YoY-0.03%，增速较23年+0.3pct；归母净利润249.9亿元，YoY+1.4%，增速较23年+0.8pct。
净息差韧性较足，归母净利润增速领先。24Q1净利息收入实现正增长，主要是净息差较23年仅下降1BP，同时信贷投放整体较为积极，实现了以量补价；24Q1中收同比-6.4%，延续承压态势；其他非息收入同比-0.9%，主因23Q1同期高基数。24Q1营收基本持平于23Q1的情况下，减值准备持续对利润有所反哺，使得归母净利润增速在国有行中领先。
资产质量整体向好，个贷资产质量有所波动。24Q1末不良率1.33%，较23年末下降1BP。其中24Q1末对公、个人贷款不良率分别为1.58%、0.90%，分别较23年末-7BP、+9BP，个人贷款中按揭贷、信用卡、经营贷不良率均有所上升。24Q1末拨备覆盖率197%，较23年末+1.8pct。
邮储银行：净利息收入增速坚挺，存款成本下降5BP。24Q1实现营收894.3亿元，YoY+1.4%，增速较23年-0.8pct；归母净利润259.3亿元，YoY-1.3%，增速较23年-2.6pct。
净利息收入平稳增长。24Q1净利息收入同比+3.1%，增速较23年+0.1pct，或主要由规模增长驱动，因为24Q1净息差仍处于下降态势，较23年-9BP，但相对来说，邮储银行的净息差绝对水平仍在大行中位居首位，主要受益于其零售转型战略，资产端收益率相对较高。后续负债端成本有望再向下，主要是邮储银行定期存款占比较高，能够充分受益于存款挂牌利率的下调，24Q1存款付息率已较23年末下降5BP至1.48%。
成本收入比上升，拖累利润表现。24Q1营收正增长，减值准备延续少提，但却对应着负增速的归母净利润，主要源于业务管理费上升，支出端压力较大，24Q1成本收入比59.3%，较23Q1上升3.4pct。
资产质量较平稳，拨备安全垫厚。24Q1不良率0.84%，较23年末+1BP；拨备覆盖率327%，较23年末-20.7pct。
投资建议：积极服务实体，资产质量向好
国有大行作为服务实体的主力军，在经济修复进程中，资产规模扩张较为稳定。政策端引导降低融资成本背景下，净息差有所承压，但伴随存款挂牌价调降效果的逐步显现，息差收窄压力有望缓解；24Q1多家银行不良率向下、拨备覆盖率向上，资产质量整体良好；多家国有行拟实施中期分红，也利于增强市场对银行财务健康状况的信心。
风险提示：经济复苏不及预期；净息差收窄超预期；政策变化超预期。（民生证券 余金鑫,王琮雯）
