9月19日，天风证券发布万联晨会。以下为晨报精选：

固收|“风险管理降息”背后的谨慎——2025年9月美联储议息会议点评

9月FOMC：强调就业放缓，上调2025年降息预期。9月美联储议息 会议将联邦基金目标利率下调25b，符合预期，是今年以来的首次降息。 总体来看，本次会议声明更强调就业下行的风险，点阵图中值显示年内还 有2次降息。会议声明：强调就业的下行风险。本次声明删除了“劳动力 市场维持稳健”，新增了“就业增长放缓”“就业下行风险有所上升”。经济预测：增长预期改善、通胀温和上调。

鲍威尔：“风险管理降息”， 鸽派但保留谨慎，称本次是“风险管理降息”（riskmanagementcut），没 必要大幅降息，未来降息路径不保证。

市场反应上，市场感受到鲍威 尔降息背后的谨慎。CME数据显示，市场对今年再降息2次的信心增强， 但对2026年的降息节奏的预期有所推迟。（谭逸鸣）

能源开采|淮北矿业（600985）首次覆盖：低估值破净焦煤龙头，煤电化投产有望增厚业绩

煤炭业务：未来三年煤炭产能仍有增量，煤炭盈利或量价共振。截至 2024年末，公司拥有生产矿井17对，均位于安徽省，核定产能为3585 万吨/年。

煤化工业务：产业链延伸协同发展，煤化工品种丰富。公司 煤化工业务的经营主体为临涣焦化（持股比例67.65%）和碳鑫科技（持 股比例100%），主要产品为焦炭、甲醇和乙醇。

低估值破净焦煤龙头，煤电化投产有望 增厚业绩。我们预测25/26/27年归母净利润18/26.5/38亿元，EPS分别 0.67/0.98/1.41元。（张樨樨）

环保公用|绿电公司可再生能源补贴情况梳理

风光快速发展，补贴缺口问题凸显。虽然电价附加征收标准多次上调， 但仍无法追赶新能源行业的装机增速，所获资金低于补贴需求，补贴拖欠 问题开始显现。

缺口增大背景下，各公司应收补贴体量总体较高。从 绝对额来看：截至2024年末，三峡能源和华电新能应收补贴金额均超过 400亿元，华润新能源和上海电力超200亿元。从应收补贴与市值的比值 来看：排名前三的是太阳能、金开新能、浙江新能，比值分别为65%、56%、 51%。

近期补贴回收加速，运营商现金流有望改善。以太阳能为例， 2025年8月，公司共收到可再生能源补贴资金16.92亿元；2025年1-8 月，公司共收到可再生能源补贴资金23.19亿元，同比增加232.23%，占 2024年全年收到可再生能源补贴资金的169.77%。（郭丽丽）

化工|硅宝科技（300019）：热熔胶及工业胶业务快速增长，硅碳负极材料销量提升

25H1公司营业收入 同比增加 5.49 亿元，分业务板块看，建筑类用胶/工业类用胶/热熔胶分别实现营收6.51/4.42/5.12 亿元，分别同比-0.47/+1.01/+5.12 亿元。其中， 公司2024年收购江苏嘉好，增加公司在热熔胶领域的业务布局，上半年 江苏嘉好营业收入及净利润全部并表，贡献业绩增量。

硅基负极材料下游渗透率不断提升，公司硅碳负极材料销量快速增长。公司重点发力硅 氧产品和新型硅碳产品，1000吨中试线和3000吨生产线稳定运行，依托 强大产品力及持续深化的客户关系，产品以直销为主，销量快速增长，市场份额逐步提升。