华源证券近日发布交通运输行业周报：本周原油轮小船运价下降：BDTI指数较上周环比下降3.2%，至1414点。VLCCTCE环比下降6.9%，其中中东/西非/美湾-中国TCE分别环比变化-11.5%/-3.5%/-1.2%；Suezmax TCE环比下降5.6%；Aframax TCE环比下降2.9%。

以下为研究报告摘要：

投资要点：

一、行业动态跟踪

快递物流：

1）顺丰行业首推“超时赔付”服务。根据顺丰集团公众号，12月1日起，顺丰于行业内首次推出“超时赔付”服务，只要在小程序或APP等顺丰官方渠道下单顺丰特快，若因顺丰运输原因导致的派送超时，客户即可获得“现金”赔付。首批上线深圳、青岛等10城并预计最终覆盖全国。具体赔付标准上，因顺丰原因造成订单超时，顺丰会以快递员揽收时预计送达时间为基准，结合快递超时长短以及客户会员等级，进行阶梯式赔付。根据超时时长退回基础运费比例20%-30%不等的金额，以保障广大客户权益；同时会员再按等级在基础赔付金额的基础上再递增5%-10%。

2）中通举行全网劳动规则协商恳谈会，确保快递员派费、取件费100%直链。11月26日，2025年中通快递集团（全网）劳动规则协商恳谈会在上海总部举行，多省一线员工就收入结算透明化、用工合规、职业健康防护、民主参与渠道等问题与企业现场协商，共同签署全网劳动规则协议。公司表示将确保快递员派费、取件费100%直链，并建立“月度调研+预警排查+备用金垫付”三重保障机制。数据显示，截至2025年10月底，中通一线员工参保人数达507378人，覆盖率98.59%，累计赔付超7500万元；同时，中通为全网小哥购买“小哥宝”意外险，保额20万元，覆盖全场景风险，参保率100%，截至2025年10月已赔付超1928万元。此外，中通小哥基金总额已增至2亿元，覆盖疫情、疾病、意外、见义勇为等致困情形，累计补助500余人次，金额2800余万元。

航空机场：

1）空客更新2025年交付目标为790架。据空客官网12月3日最新消息，基于近期发生的影响其A320系列飞机交付的机身面板供应商质量问题，空客更新了其2025年商用飞机交付指引。现在，空客对2025年商用飞机的预期交付目标为790架左右。

2）柬埔寨将对中国公民试行免签政策。柬埔寨王国政府正式决定：2026年6月15日至2026年10月15日期间试行中国公民免签证入境柬埔寨政策，每次入境可停留14天。

3）海航控股增资海航货运。海航控股发布公告称，拟以自有资金7.5亿元对海航货运进行增资。本次增资完成后，海航控股将持有海航货运16.2227%股权。增资后，海航航空集团持股77.4054%，海南航投股权投资基金管理合伙企业持股6.3718%，海航控股将持股16.2227%。

航运船舶港口：

1）VLCC即期运价高位坚挺，期租租金逐渐走强，强势表现或穿越季节性：VLCC市场继续维持高位运行，主力航线TD3C当周TCE报12.2万美元/天，自8月下旬来大涨151.4%，且从10月底以来维持在10万美元/天以上；即期市场的强势表现增强船东信心，期租市场持续走强，VLCC一年期租金自8月下旬的42,000美元/天连续上行至本周的58,000美元/天。短期来看，随着年末“双旦”前发货高峰临近和原油补库需求集中，若买家/租家加快询单节奏，运力紧张局面可能进一步加剧，推动VLCC即期运价继续上涨；展望2026Q1，需要关注VLCC一年期租金对即期市场波动的托底作用，强劲的基本面和船东的信心或将显著推高VLCC淡季运价。

2）澳洲货盘推涨好望角船运价，BDI创两年来新高：受澳大利亚矿商持续集中询盘带动，好望角型船太平洋市场运价大幅走强，远期运力需求同样保持旺盛，带动干散货市场情绪显著升温。BDI指数在12月3日升至2845点，创下2023年12月以来的新高。

3）西芒杜项目首船启航，有望持续推动远程矿航需求上行：西芒杜铁矿项目迎来关键里程碑，首船WINNINGYOUTH成功装运20万吨高品位铁矿驶离几内亚马瑞巴亚港，标志着多年建设的“矿山—铁路—港口—航运”全链路首次贯通。我们认为，该项目有望成为未来十年全球最具潜力的新增铁矿供应来源，并将显著推升远程铁矿航运需求，利好散运好望角型船队中长期运力景气。

4）本周上海出口集装箱运价指数下降：SCFI综合运价指数较上周环比下降0.4%，至1398点。其中，上海-欧洲/地中海运价分别环比变化-0.3%/+3.0%；上海-美西/美东运价分别环比变化-5.0%/-4.7%；上海-东南亚运价环比上涨0.6%。

5）本周原油轮小船运价下降：BDTI指数较上周环比下降3.2%，至1414点。VLCCTCE环比下降6.9%，其中中东/西非/美湾-中国TCE分别环比变化-11.5%/-3.5%/-1.2%；Suezmax TCE环比下降5.6%；Aframax TCE环比下降2.9%。

6）本周成品油轮运价下降：BCTI指数较上周环比下降7.0%，至810点。LR1中东-日本环比下降8.0%；MR-太平洋/新加坡-澳洲/大西洋分别环比变化-3.6%/+18.8%/-12.1%。

7）本周散货船运价上涨：BDI指数较上周环比上涨12.5%，至2711点。其中，BCI/BPI/BSI分别环比变化+23.5%/-2.8%/+0.5%。

8）本周新造船价指数上涨：新造船船价指数较上周环比上涨0.08点，为184.42点；油轮/散货船/干货船/气体船船价指数较上周环比变化持平/持平/+0.28点/持平；当月集装箱船价指数较上月环比持平。

9）本周PDCI上涨：11月22日至11月28日，新华·泛亚航运中国内贸集装箱运价指数（XH·PDCI）报1336点，较上期上涨49点，涨幅3.81%，其中东北至华南/华北至华南/华南至东北/华南至华北指数分别环比+1.16%/-1.96%/+0.21%/+4.98%。

10）中国港口货物吞吐量环比上升，集装箱吞吐量环比下降。2025年11月24日-11月30日中国港口货物吞吐量为28627万吨，较上周环比增长8.43%，集装箱吞吐量为677万TEU，较上周环比下降0.27%。

公路铁路：

1）11月24日—11月30日全国物流保通保畅有序运行。根据国务院物流保通保畅工作领导小组办公室监测汇总数据，11月24日—11月30日，全国货运物流有序运行，其中：国家铁路运输货物8211.7万吨，环比增长0.74%；全国高速公路货车通行5644.2万辆，环比下降0.24%。

2）深高速发布2025年10月未经审计路费收入公告。2025年10月，深高速路费收入总计8.15亿元，同比下降1.6%。其中，广东省－深圳地区路费收入3.05亿元，同比下降2.8%；广东省－其他地区路费收入4.19亿元，同比下降1.1%；中国其他省份路费收入0.91亿元，同比增长0.8%。广深高速路费收入2.08亿元，同比下降0.5%，占公司路费总收入的25.6%，排名第一。

二、核心观点

快递：当前电商快递行业需求坚韧，自上而下的“反内卷”带动快递价格上涨，释放企业盈利弹性，电商快递中长期迎来良性竞争机会；顺丰、京东物流有望受益顺周期回暖以及持续降本，业绩弹性相对更大，业绩与估值存在双升空间。建议关注：1）圆通速递：份额显著增长，网络健康，智能化领先优势或二次打开；2）申通快递：产能与服务双升，加盟商体系改善，阿里潜在行权；3）中通快递：行业长期龙头，经营稳定，分红回购创造股东回报；4）顺丰控股：需求坚韧增长，成本管控持续深化，经营潜力持续释放，在资本开支下行期股东回报不断提升。

航运：1、看好原油运输受益于OPEC+增产周期与美联储降息周期的基本面向好，中东地缘不确定性或增强VLCC运价弹性。随着OPEC+增产持续加速，预计2025年Q4油运市场景气度或有明显提升，建议关注招商轮船、中远海能、招商南油；2、看好亚洲内集运需求中长期成长性，全球供应链多元化是核心，美国关税刺激是催化剂。同时，集运小船运力青黄不接，有限新船难以满足存量替代和需求增量，市场景气度有望持续。建议关注海丰国际、中谷物流、锦江航运。3、看好散运市场复苏，环保法规对老旧船队运营的限制推动有效运力持续出清，叠加2025年底西芒杜铁矿投产与未来美联储降息后期对全球大宗商品需求的催化，预计散运市场将持续复苏。建议关注招商轮船、海通发展、海航科技、国航远洋。

船舶：船舶绿色更新大周期尚在前期，航运景气+绿色更新进度是需求核心驱动。2024年10月以来，受航运市场低迷、地缘事件冲击和环保法规待定等因素影响，新造船订单较弱，导致新造船价持续调整。造船产能在经过十余年行业低谷出清后，持续紧张。即便订单同比下滑，船厂订单仍饱满。展望后市，制约新造船市场活动的三重因素有望缓解或向好：油散市场景气度有望在2025年下半年开始提升、全球脱碳法规有望在2025年10月正式立法、地缘事件影响或在下半年有所缓和。同时，造船企业预计将进入利润兑现期。建议关注中国船舶、中船防务、中国动力。

航空：展望后市，Q3业绩有望成为长期行情启动信号。当前，需求增速虽平稳但可持续、存量供给与增量供给双紧、油汇对成本端改善、“反内卷”成为行业共识等均形成明确趋势，建议提前布局。建议关注华夏航空、中国国航、中国东航、海航控股。

供应链物流：1、深圳国际：华南物流园转型升级提供业绩弹性，高分红下有望迎来价值重估。2、快运格局向好，行业竞争放缓，行业具备顺周期弹性，建议关注：1）德邦股份：精细化管理及京东导流催化下盈利具备较强确定性；2）安能物流：战略转型及加盟商生态优化下公司盈利改善明显，规模效应释放下单位毛利有望持续提升。3、化工物流：市场空间较大，行业准入壁垒持续趋严，存在整合机会。化工需求改善下，龙头具备较大盈利弹性。关注：1）密尔克卫：物贸一体化的商业模式具备较强成长性；2）兴通股份：商业模式清晰，运力持续扩张下业绩确定性较强。

港口：供应链陆海枢纽，格局趋稳重视红利。港口作为交通运输基础设施，经营模式稳定，现金流强劲。随着行业资本支出增速放缓，建议重点关注板块红利属性和枢纽港成长性，建议关注招商港口、唐山港、青岛港、北部湾港。

风险提示。1）宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。2）快递行业价格竞争超出市场预期。3）油价、人力成本持续上升风险。运输、人工成本作为交通运输行业的主要成本，可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。（华源证券 孙延,刘晓宁,王惠武,曾智星,张付哲）