华鑫证券近日发布有色金属行业周报：价格方面，周内伦敦黄金价格为4243.00美元/盎司，环比11月28日+51.95美元/盎司，涨幅为1.24%。周内伦敦白银价格为58.11美元/盎司，环比11月28日+4.20美元/盎司，涨幅为7.78%。

以下为研究报告摘要：

贵金属：PCE符合预期，12月降息概率较大

价格方面，周内伦敦黄金价格为4243.00美元/盎司，环比11月28日+51.95美元/盎司，涨幅为1.24%。周内伦敦白银价格为58.11美元/盎司，环比11月28日+4.20美元/盎司，涨幅为7.78%。

数据方面，美国11月标普全球制造业PMI终值52.2，前值51.9，预期51.9。美国11月ISM制造业指数48.2，前值48.7，预期49。美国9月核心PCE物价指数同比2.8%，前值2.9%，预期2.8%。美国9月PCE物价指数同比2.8%，前值2.7%，预期2.8%。美国9月实际个人消费支出（PCE）环比0%，前值0.2%，预期0.1%。

本周公布的重磅数据为美联储比较关心的9月PCE物价指数整体符合预期，且核心PCE指数同比数据环比下滑，提升了市场对于美联储在12月进一步降息的押注。 从CME Fedwatch工具来看，12月美联储进一步降息25BP的概率已经提升到了86.2%。

总结而言，近期少数公布的数据推升12月美联储进一步降息的概率，贵金属价格支撑仍在。

铜、铝：LME铜库存注销，推动铜价走高

国内宏观：中国11月官方综合PMI49.7，前值50。中国11月官方制造业PMI49.2，前值49。

铜：价格方面，本周LME铜收盘价11616美元/吨，环比11月28日+631美元/吨，涨幅为+5.74%。SHFE铜收盘价92720元/吨，环比11月28日+5250元/吨，涨幅为+6.00%。库存方面，LME库存为162550吨 (环比11月28日+3125吨，同比-107975吨) ; COMEX库存为436853吨 (环比11月28日+18126吨，同比+344482吨) ; SHFE库存为88905吨 (环比11月28日-9025吨) 。2025年12月4日，SMM统计国内电解铜社会库存15.89万吨，环比11月27日-1.46万吨，同比+2.14万吨。

冶炼方面，中国铜精矿TC现货本周价格为-43.03美元/干吨，环比-0.33美元/干吨。

下游方面，国内本周精铜制杆开工率为66.41%，环比-2.78 pct。再生铜制杆开工率9.15%，环比-9.14pct。电线电缆开工率为67.12%，环比+0.22pct。

总结而言，虽然需求偏弱，但是紧缺的库存仍推动价格上行。多家矿企下调中期产量预期。LME 周中仓库出现大量注销仓单请求，高铜价高BACK 局面雏形初现。需求端受铜价快速上涨压制，下游企业采购转为谨慎，成交以刚需为主。

铝：价格方面，国内电解铝价格为22150元/吨，环比11月28日+720 吨。库存方面，本周 LME 铝库存为 528300 吨（环比 11月 28 日-10750 吨，同比-158825 吨）；国内上期所库存为123630 吨（环比 11 月 28 日+8353 吨，同比-100746 吨）。2025 年 12 月 4 日，SMM 统计国内电解铝锭社会库存 59.6 万吨，环比11月27日+0万吨，同比+5.0万吨。

利润方面，云南地区电解铝即时冶炼利润为 4897 元/吨，环比11 月 28 日+473 元/吨。新疆地区电解铝即时冶炼利润为 5524元/吨，环比11月28日+491元/吨。 下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率为 52.0%，环比0.5pct；国内本周铝线缆龙头企业开工率为 62.4%，环比0.6pct。

综合而言，国内电解铝个别新建电解铝项目开始通电起槽，运行产能小幅上升。年春节放假时间较晚，12 月电解铝需求转弱幅度有限。国内淡季累库不明显，在美联储降息预期提升背景下，铝价有望走强。

锡：供应干扰叠加降息催化，锡价大幅走强

价格方面，国内精炼锡价格为314410 元/吨，环比 11 月 28 日+14120 元/吨，涨幅为 4.70%。库存方面，本周国内上期所库存为6865 吨，环比11 月28日+506 吨；LME 库存为3085 吨，环比11月28日-75吨。

供应干扰叠加降息催化，锡价大幅走强。受美联储降息预期升温以及非洲刚果(金)地缘冲突引发供应中断担忧的再度发酵，锡价连续大幅反弹。现货方面，市场交投氛围十分低迷，随着锡价频刷阶段新高，下游企业对高价货源的接受度极为有限。

锑：供需两弱，价格持稳

根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内锑锭价格为 17.10 万元/吨，环比11月28日持平。

供需两弱，价格持稳。供应端方面，由于前期价格持续下行，冶炼厂原料储备普遍不足。需求端表现以刚需为主，下游多备货一月左右用量，部分用户对价格持观望态度，等待回调时机入市，整体需求较为稳定。

行业评级及投资策略

黄金：美联储处于降息周期。维持黄金行业“推荐”投资评级。

铜：铜矿持续偏紧，维持铜行业“推荐”投资评级。

铝：电解铝供应刚性，维持铝行业“推荐”投资评级。

锡：供应偏紧或支撑锡价。维持锡行业“推荐”投资评级。

锑：锑价下跌半年后反弹。维持锑行业“推荐”投资评级。

重点推荐个股

黄金行业推荐中金黄金，山东黄金，赤峰黄金，山金国际，中国黄金国际。

铜行业推荐紫金矿业，洛阳钼业，金诚信，西部矿业，藏格矿业，五矿资源。

铝行业推荐神火股份，云铝股份，天山铝业，中国宏桥。

锑行业推荐湖南黄金，华锡有色。锡行业推荐锡业股份，华锡有色，兴业银锡。

风险提示

1）美国通胀再度大幅走高；2）美联储降息幅度不及预期；

3）国内铜需求恢复不及预期；4）电解铝产能意外停产影响上

市公司产能；5）铝需求不及预期；6）海外锑矿投产超预期，

锑需求不及预期等；7）锡需求不及预期；8）锡矿投产进度超

预期等；9）推荐公司业绩不及预期等。（华鑫证券 傅鸿浩 杜飞）