随着百利天恒(688506.SH）市值从百亿元跃升为千亿元，公司创始人、董事长朱义一举问鼎四川首富。这位自称“打麻将都要All in”的狠人，在创新药赛道上更是孤注一掷——2021年公司账上仅1亿多元现金时，他仍砸下超2亿元用于iza-bren的研发，如今这款药物成了他冲击跨国药企的关键筹码。

不过，光环之下的百利天恒，正深陷业绩“过山车”的漩涡。公司营收几乎完全依赖百时美施贵宝（BMS）的授权收入。今年上半年，因缺乏新的大额授权确认，公司营收再度断崖下滑。第三季度虽然再获2.5亿美元授权付款，但前三季度仍亏损4.94亿元。而在2024年末，公司刚结束连续3年亏损，凭借37.08亿元的超高归母净利润位居制药行业第六位。

百利天恒相关人士告诉《华夏时报》记者，目前中国的临床研发速度快于美国，在研产品iza-bren明年有望在中国率先上市。

朱义的目标是将百利天恒打造为真正的跨国药企。梦想能否实现，答案或许要等明年iza-bren上市后才能揭晓。

曲折港股上市路

距离港股上市仅剩5天，朱义突然按下了暂停键，这一操作在港股IPO史上都极为罕见。

12月11日是百利天恒港股IPO“路条”的截止日，若未能按时上市，后续就需重新备案材料、重走申请流程。公司董秘办表示，无法明确未来的上市计划。

而这已是百利天恒第三次冲击港股IPO。

2024年7月，百利天恒首次递表港交所，因6个月未通过聆讯失效；2025年1月、9月两次重启申请，终于在10月通过聆讯，眼看“A+H”布局即将落地，11月12日公司却突然公告“鉴于目前的市场情况，公司决定延迟本次H股的全球发售及上市”。

朱义后来向媒体坦言，暂缓IPO是怕破发——当下港股生物医药板块情绪低迷，必须等合适的窗口期。

百利天恒对港股期望甚高，其H股发行价格区间初步确定为347.5港元至389港元，较A股而言几乎没有折让。

而在通常情况下，“A+H”股中港股定价通常折让幅度为20%至40%。百利天恒的定价难以吸引旨在套利或获取更便宜筹码的国际投资者和机构。另一方面，今年港股生物制药板块估值分化非常明显。如头部企业恒瑞医药募资额占比较高，而尾部企业募资规模较小，如泰德医药（03880.HK）开盘当日即跌破发行价。

朱义叫停IPO的底气，源于公司充裕的现金流：今年前三季度公司货币资金达60.86亿元，较去年增长近5成，9月还完成了37.64亿元定增，用于创新药的研发；作为四川省的名片企业，百利天恒于11月与中国银行四川省分行签下战略合作协议，银行将为其提供总额不低于80亿元等值人民币的综合授信支持。账上“不差钱”让他有了观望的资本。

ALL IN创新药

从三年连亏到年赚37亿元，再到前三季度亏损4.94亿元，百利天恒的业绩曲线堪称魔幻。

2024年，公司归母净利润37.08亿元，在制药行业排第六，看似亮眼的成绩却几乎全靠BMS的授权收入。2023年12月，百利天恒将双抗ADC药物BL-B01D1（商品名iza-bren）以8亿美元首付款、总潜在84亿美元交易额授权给BMS，创下中国ADC出海双纪录，这笔收入直接将公司从亏损泥潭中拉出来。

但“单腿走路”的隐患很快显现，2025年上半年因无新大额授权确认，公司营收断崖下滑；尽管三季度再获2.5亿美元里程碑付款，前三季度仍亏4.94亿元，核心主业的疲软彻底暴露。

百利天恒目前拥有创新药业务板块和化药制剂、中成药制剂等传统业务板块。创新药板块还未有产品上市，未形成收入。而传统业主要包括丙泊酚乳状注射液等麻醉药，以及黄芪颗粒等中成药，是公司当前营收的基础。

然而传统业务正面临严峻挑战。受带量采购影响，该板块的营收和毛利率都大幅下降。

2024年，化药营业收入3.22亿元，同比下降15.41%，毛利率52.75％，同比下降16.71％；中成药制剂营业收入1.64亿元，同比下降8.32％，毛利率34.32％，同比下降3.56％。

与此同时，公司不断加大研发投入。朱义的豪赌，全押在了即将上市的iza-bren上。数据显示，2023年公司研发费用为7.46亿元，营收占比为132.81％；2024年研发费用为14.43亿元，占比为24.78％；今年半年报显示，研发费用为10.39亿元，占比为606.69％。

据相关人士透露，当前中国临床研发速度已快于美国，iza-bren有望明年率先在国内批上市。这款被寄予厚望的药物，是百利天恒建立“造血”能力的关键，一旦iza-bren成功落地，或将改变公司依赖授权收入的现状。

然而，对标跨国药企，百利天恒不仅需要产品管线的持续产出，更要搭建起成熟的商业化体系，这位四川新首富能否带领百利天恒跨过业绩鸿沟，真正叩开跨国药企的大门，答案或许要等明年iza-bren上市后才能揭晓。