中邮证券近日发布有色金属行业周报：贵金属出现调整，comex黄金上涨2.42%，comex白银上涨5.59%。白银波动率较高，且伦敦库存回升，短期的逼仓逻辑可能暂缓。长期来看，去美元化的进程不会转向，叠加短期降息交易下ETF配置资金的流入。

以下为研究报告摘要：

l投资要点

贵金属：坚定持有。贵金属出现调整，comex黄金上涨2.42%，comex白银上涨5.59%。白银波动率较高，且伦敦库存回升，短期的逼仓逻辑可能暂缓。长期来看，去美元化的进程不会转向，叠加短期降息交易下ETF配置资金的流入，我们依然看好贵金属板块的表现。长期来看，去美元化的进程不会转向，低位筹码建议无惧波动，坚定持有。

铜：市场风偏调整使得铜价出现一定波动。本周铜价高位波动，LME铜下跌0.96%。主要系美国风偏下降带动风险资产出现一定调整。不过，LME的库存搬家逻辑依然存在，综合来看，由于自由港和泰克资源26年产量预期的下调，26年预计铜会出现供需紧张的局面，同时美政府开门对其26年的财政支出存在进一步强化的预期，叠加库存搬家逻辑的存在，我们认为调整即为买点，建议逢低做多。

铝：库存低位，价格弹性大。本周LME铝下跌0.88%，主要跟随铜价波动。需求方面，12月虽处于传统消费淡季，但汽车、电力、电子等行业消费韧性十足，虽然具有一定淡季特征，并未出现超季节性走弱的情况，铝水比例亦维持高位；新疆铝锭发运延迟叠加铝材消费韧性，铝锭社库暂未进入持续累库阶段。据SMM统计显示，截止12月11日，主流社库电解铝库存为58.4万吨，较本周一减少1.1万吨，处于相对较低水平，对铝价有一定支撑。总体来看，铝价本周下跌是跟随铜价而行，在26年供给扰动，储能需求爆发的情况下，铝和铝权益逢低买入。

锡：锡价涨破33万/吨，关注产业链公司重估机会。本周沪锡继续上涨，主力合约涨破33万/吨，市场看涨情绪浓厚，资金持续涌入。锡价上涨主要由于供应端持续，虽然目前Bisie矿并未停产，但大规模的撤侨增强了市场对于供应链断裂的预期。此外，尼日利亚也面临供应扰动风险，而缅甸锡矿复产进度缓慢，短期内供给端原料问题解决难度较大。叠加美联储降息落地的宏观利好，放大锡价上涨弹性。我们认为2026年锡价中枢将保持在30万元以上，产业链公司有望迎来重估。

钨：钨供需矛盾难解，短期仍将延续上行趋势。本周钨价继续上涨，黑钨精矿价格涨至37万元/吨，年底矿山出货量下降叠加APT企业检修增加，钨市场上游原料供应收紧明显，无量上涨的行情或难以破局。欧洲方面由于原料严重短缺叠加圣诞前生产商集中停产，导致市场交投几近停滞。贸易商预计欧洲APT报价或突破1000美元/吨度，终端用户已表示接受该价位。短期看，钨供需矛盾难解，中期关注明年指标发放和海外矿山投产对供给缓解程度。

l投资建议

建议关注盛达资源、兴业银锡、赤峰黄金、神火股份、紫金矿业等。

l风险提示：

宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。(中邮证券 李帅华,魏欣,杨丰源)