万和证券近日发布机械设备行业专题：2025年1-10月工程机械出口金额为485.26亿美元，同比增长12.03%；推土机、平地机等机械出口金额141.51亿美元，同比增长17.57%。推土机等工程机械的出口数量指数与出口价值指数已分别实现连续24个月和18个月高于100。

以下为研究报告摘要：

投资要点

基建政策与以旧换新推动内需。站在“十五五”即将开始的时间节点，工程机械需求将迎来新的推动力。《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》提出构建现代化基础设施体系，城市更新与新型基础设施建设等方面也均有中央政府层面的政策出台，雅下电站等标志性大规模工程亦将开启，对工程机械的需求预期将持续上行趋势。设备更新空间广阔。根据中国工程机械工业协会数据，截至2024年末中国工程机械主要产品保有量达851万～927万台，同比下降0.75%，在以旧换新政策的支持下存在广阔的更新空间。2025年1-10月全国设备工器具购置完成额累计同比增长13.00%，延续2024年的景气表现。

工程机械出口规模持续扩大。2025年1-10月工程机械出口金额为485.26亿美元，同比增长12.03%；推土机、平地机等机械出口金额141.51亿美元，同比增长17.57%。推土机等工程机械的出口数量指数与出口价值指数已分别实现连续24个月和18个月高于100。从数量上，挖掘机出口数量在经历2023与2024年的小幅下滑后恢复增长，1-11月出口数量已超越2024年全年，同比增长14.85%。平地机、升降工作台、装载机2025年1-10月出口数量累计同比分别为2.50%、10.40%、9.69%。

电动化趋势明显。根据国际清洁交通委员会统计，截至2024年底，中国已推出近200款零排放工程机械，涵盖挖掘机、装载机等多种类型，徐工、三一等龙头企业均推出数十种型号。电动化已不是小众尝试而是全行业重点方向，2025年三季度电动叉车产量占比为17.84%，电动装载机市场渗透率达25.73%，并且价格正逐渐接近燃油装载机。智能化趋势渐起。在矿区、厂区等相对封闭的场景，无人工程机械已逐渐投入规模应用。无人矿卡和无人叉车的市场规模均显示出较高的年均增速。随着充电站等新型基建的普及以及AI的进一步发展，智能化、无人化趋势将向其他类型工程机械与多元化场景扩散。

投资建议：2025年工程机械行业业绩表现良好，SW工程机械行业前三季度实现营收3032.49亿元，同比+13.17%；实现归母净利294.38亿元，同比+23.34%。钢材价格回落对行业盈利能力亦是利好。接下来建议关注两条市场主线：1、国内工程机械替换中的新能源型号。内需的扩大和以旧换新都将带来国内工程机械需求的上涨，考虑到电动化、无人化的技术进步与成本降低，以及城市更新等工程场景的环保需求，新能源、智能化型号接下来的市场渗透率应当有较为明显的提升；2、高端型号出口。从推土机等工程机械的出口数量指数与出口价值指数来看，价值指数长期表现逊于数量指数。随着我国工程机械技术水平的提升，未来应将出口的着眼点转向高技术含量、高价值型号。除欧美等市场外，“一带一路”沿线、东南亚、非洲等新兴市场亦是出口潜力挖掘方向。综合考虑技术水平等因素，龙头企业的优势将随着新能源型号渗透率增加与高端型号市场拓展而进一步放大。

风险提示：政策推进不及预期；技术发展不及预期；国际贸易形势变化；大宗商品价格波动。（万和证券 潘子栋）