华源证券近日发布交通运输行业周报：国际航空运输协会（IATA）发布全球航空业最新财务展望。尽管航空供应链瓶颈持续存在，但行业盈利已趋于稳健。2026年全球航空公司预计实现总净利润410亿美元，创历史新高，但净利率仍维持在3.9%，与2025年持平。2026年亚太地区净利润估算66亿美元，中国和印度引领区域增长，但单客利润仅3.20美元，处于较低水平。

以下为研究报告摘要：

投资要点：

一、行业动态跟踪

快递物流：

1）黑五新兴市场物流需求稳健增长，极兔速递巴西单日揽收量创新高。根据极兔节拍公众号，极兔巴西在11月迎来订单规模双重突破：非平台类客户订单量较10月环比激增近40%，平台类客户订单量环比提升约25%；与今年第三季度日均水平相比，平台类订单增幅高达80%。从年度维度来看，巴西市场当前业务体量较去年同期已实现超200%的跨越式增长；与此同时，墨西哥、埃及等其他新兴市场同步承接黑五消费外溢需求，保持着20%左右的稳定同比增长。

2）申通常德转运中心主体结构全面封顶，全面投产年处理包裹量可达50000万件。根据申通之声公众号，湖南常德高新区的申通常德转运中心项目主体结构全面封顶。该项目总投资1.8亿元，占地面积50亩，将建成约4万平方米的高层标准化中转中心及配套设施。项目按计划或将于明年5月正式投产运营。转运中心核心操作区域规划为两层，每层均配备102个装卸口，并全面引入自动分拣系统、智能视觉识别、重力传感等先进设备。据初步测算，该智能化系统预计可使整体运营效率提升50%以上，同时降低操作成本30%以上。项目全面投产后，年处理包裹量可达50000万件。未来，这一智能物流枢纽或将进一步增强申通在湘西北及云贵川地区的辐射能力，显著提升湖南及周边区域的物流运行效率。

航空机场：

1）国际航协预计航空公司盈利预期稳健。国际航空运输协会（IATA）发布全球航空业最新财务展望。尽管航空供应链瓶颈持续存在，但行业盈利已趋于稳健。2026年全球航空公司预计实现总净利润410亿美元，创历史新高，但净利率仍维持在3.9%，与2025年持平。分地区看，欧洲航空公司财务表现预计名列榜首，2026年中东地区单客利润预计最高达28.60美元。2026年亚太地区净利润估算66亿美元，中国和印度引领区域增长，但单客利润仅3.20美元，处于较低水平。中韩放宽团体旅游签证、中国对外籍游客简化入境手续，预计将刺激入境需求。

2）供应链瓶颈继续制约航空业发展。国际航空运输协会在最新发布的全球航空业财务展望中更新了对航空业供应链瓶颈的分析，强调飞机可用率仍是严重制约行业增长的因素之一。虽然新飞机的交付量在2025年底开始回升，预计2026年生产将加速，但预计需求将超过飞机和发动机的可用率。由于过去五年交付的不可逆损失和创新高的积压订单，航空公司需求和生产产能之间的结构性矛盾在2031年-2034年之前不太可能正常化。

3）日上免税行将结束在上海机场的经营。中国招标投标公共服务平台发布《上海机

场集团浦东、虹桥国际机场进出境免税店项目中标候选人公示》。中免集团、杜福睿将会各自拿下浦东机场一个航站楼的免税店业务。这意味着在日上免税行将结束在上海机场26年的经营，正式告别上海机场。浦东及虹桥机场的月实收费用都为月固定费用+月销售额的提成，浦东机场各品类提成比例为8%-24%，虹桥机场为8%-22%。（补充：日上上海董事长由大股东中免集团（海南）运营总公司委派，中免在7名董事中占4席，该4名参会董事明确表示不同意日上上海投标。）

4）多个机场国际旅客量大幅增长。白云机场得益于240小时过境免签政策及T3航站楼投运带来的航线网络升级，今年截至12月7日旅客吞吐量超去年全年，国际旅客同比增19.01%。深圳机场前11个月国际及地区旅客量超570万人次，同比增长23%。截至12月6日，国际航线已恢复至60条，达到2019年峰值水平，同时第三跑道已投入运营，提升了保障能力。青岛机场的国际及地区旅客量突破300万人次（疫情后首次），同比增长25.5%。韩国航线表现尤为突出，受益于免签政策，截至11月7日入境韩国旅客同比增长63.3%。

航运船舶港口：

1）美国对委油油轮持续施压，合规油运需求有望添增量：美国近期对委内瑞拉升级施压，12月10日扣押超大型油轮“SKIPPER”号，次日又制裁六家航运公司及旗下六艘VLCC，委内瑞拉周边其余30余艘油轮或面临扣押，此举或短期冲击委油出口。委内瑞拉11月原油和燃料出口环比增长3%至92.1万桶/日，为今年第三高，出口主要流向亚洲，其中对华出口占80%，约74.6万桶/日。12月初，沙特阿美将2026年1月向亚洲客户销售油价降至2021年1月的最低价格。若美方施压导致委油对亚洲出口受阻，这部分进口委油的需求或转向中东等地区，合规油运需求或将填补增量。

2）本周上海出口集装箱运价指数上涨：SCFI综合运价指数较上周环比上涨7.8%，至1506点。其中，上海-欧洲/地中海运价分别环比变化+9.9%/+19.0%；上海-美西/美东运价分别环比变化+14.8%/+14.6%；上海-东南亚运价环比上涨2.4%。

3）本周原油轮小船运价下降：BDTI指数较上周环比下降1.9%，至1381点。VLCCTCE环比下降1.0%，其中中东/西非/美湾-中国TCE分别环比变化+0.1%/-4.8%/-0.5%；Suezmax TCE环比下降11.3%；Aframax TCE环比下降2.4%。

4）本周成品油轮运价下降：BCTI指数较上周环比下降6.5%，至750点。LR1中东-日本环比下降10.2%；MR-太平洋/新加坡-澳洲/大西洋分别环比变化+2.9%/-2.7%/-9.7%。

5）本周散货船运价下降：BDI指数较上周环比下降8.1%，至2494点。其中，BCI/BPI/BSI分别环比变化-10.7%/-6.2%/-2.1%。

6）本周新造船价指数上涨：新造船船价指数较上周环比上涨0.18点，为184.60点；油轮/散货船/干货船/气体船船价指数较上周环比变化+0.74点/+0.22点/+0.26点/持平；当月集装箱船价指数较上月环比下降0.17点。

7）本周PDCI下跌：11月29日至12月5日，新华 泛亚航运中国内贸集装箱运价指数（XHPDCI）报1308点，环比下跌28点，跌幅2.10%；其中东北至华南/华北至华南/华南至东北/华南至华北流向指数分别环比+6.83%/+1.48%/-10.15%/+1.42%。

8）中国港口货物吞吐量环比下降，集装箱吞吐量环比下降。2025年12月1日-12月7日中国港口货物吞吐量为26556万吨，较上周环比下降7.24%，集装箱吞吐量为665万TEU，较上周环比下降1.80%。

公路铁路：

1）12月1日—12月7日全国物流保通保畅有序运行。根据国务院物流保通保畅工作领导小组办公室监测汇总数据，12月1日—12月7日，全国货运物流有序运行，其中：国家铁路运输货物8018.9万吨，环比下降2.35%；全国高速公路货车通行5545.4万辆，环比下降1.75%。

2）中原高速发布2025年11月通行费收入和交通量数据公告。2025年11月，中原高速通行费收入3.87亿元，同比增长3.8%，交通量678.4万台次，同比增长1.5%。其中，京港澳高速公路郑州至漯河段通行费1.71亿元，同比增长1.9%，交通量288.9万台次，同比增长1.9%，路段通行费及交通量排名第一。郑栾高速公路郑州至尧山段通行费同比增长10.8%，商丘至登封高速公路交通量同比增长11.3%，增幅领先其他路段。

3）赣粤高速发布2025年11月份车辆通行服务收入数据公告。2025年11月，公司车辆通行服务收入3.09亿元，同比下降0.2%。其中，昌九高速车辆通行服务收入1.12亿元，同比下降0.2%，收入排名第一。昌樟高速车辆通行服务收入0.53亿元，同比增长5.5%，表现突出。温厚高速及奉铜高速收入下降明显。

二、核心观点

快递：当前电商快递行业需求坚韧，自上而下的“反内卷”带动快递价格上涨，释放企业盈利弹性，电商快递中长期迎来良性竞争机会；顺丰、京东物流有望受益顺周期回暖以及持续降本，业绩弹性相对更大，业绩与估值存在双升空间。建议关注：1）圆通速递：份额显著增长，网络健康，智能化领先优势或二次打开；2）申通快递：产能与服务双升，加盟商体系改善，阿里潜在行权；3）中通快递：行业长期龙头，经营稳定，分红回购创造股东回报；4）顺丰控股：需求坚韧增长，成本管控

持续深化，经营潜力持续释放，在资本开支下行期股东回报不断提升。

航运：1、看好油运受益于原油增产与美联储降息周期带动的需求向好，运力青黄不接维持运力紧张，预计2026年景气度有望大幅上行，建议关注招商轮船、中远海能、招商南油；2、看好亚洲内集运需求中长期成长性，全球供应链多元化是核心，美国关税刺激是催化剂。同时，集运小船运力青黄不接，有限新船难以满足存量替代和需求增量，市场景气度有望持续。建议关注海丰国际、中谷物流、锦江航运。3、看好散运市场复苏，环保法规对老旧船队运营的限制推动有效运力持续出清，叠加2025年底西芒杜铁矿投产与未来美联储降息后期对全球大宗商品需求的催化，预计散运市场将持续复苏。建议关注招商轮船、海通发展、海航科技、国航远洋。

船舶：船舶绿色更新大周期尚在前期，航运景气+绿色更新进度是需求核心驱动。2024年10月以来，受航运市场低迷、地缘事件冲击和环保法规待定等因素影响，新造船

订单较弱，导致新造船价持续调整。造船产能在经过十余年行业低谷出清后，持续紧张。即便订单同比下滑，船厂订单仍饱满。展望后市，制约新造船市场活动的三重因素有望缓解或向好：中长期看好船舶绿色更新周期，若2026年油散市场向好与环保法规推进，新造船价有望上行。同时，造船企业预计将进入利润兑现期。建议关注中国船舶、中船防务、中国动力。

航空：展望后市，Q3业绩有望成为长期行情启动信号。当前，需求增速虽平稳但可持续、存量供给与增量供给双紧、油汇对成本端改善、“反内卷”成为行业共识等均形成明确趋势，建议提前布局。建议关注华夏航空、中国国航、中国东航、海航控股。

供应链物流：1、深圳国际：华南物流园转型升级提供业绩弹性，高分红下有望迎来价值重估。2、快运格局向好，行业竞争放缓，行业具备顺周期弹性，建议关注：1）德邦股份：精细化管理及京东导流催化下盈利具备较强确定性；2）安能物流：战略转型及加盟商生态优化下公司盈利改善明显，规模效应释放下单位毛利有望持续提升。3、化工物流：市场空间较大，行业准入壁垒持续趋严，存在整合机会。化工需求改善下，龙头具备较大盈利弹性。关注：1）密尔克卫：物贸一体化的商业模式具备较强成长性；2）兴通股份：商业模式清晰，运力持续扩张下业绩确定性较强。

港口：供应链陆海枢纽，格局趋稳重视红利。港口作为交通运输基础设施，经营模式稳定，现金流强劲。随着行业资本支出增速放缓，建议重点关注板块红利属性和枢纽港成长性，建议关注招商港口、唐山港、青岛港、北部湾港。

风险提示。1）宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。2）快递行业价格竞争超出市场预期。3）油价、人力成本持续上升风险。运输、人工成本作为交通运输行业的主要成本，可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。（华源证券 孙延,刘晓宁,王惠武,曾智星,张付哲）