华源证券近日发布大能源行业2025年第52周周报：原煤产量回升同比仍降，供给偏紧但暖冬致需求阶段性走弱。据国家统计局数据，2025年11月，全国原煤产量为42679万吨，同比-0.5%。11月下旬以来，煤价高位回落，持续走低，核心在于季节性需求远逊同期。

以下为研究报告摘要：

投资要点：

电力设备：光热规模化发展意见出台十五五装机有望迎近10倍增长空间

本周，两部委印发《关于促进光热发电规模化发展的若干意见》（以下简称《意见》）。对于十五五的光热装机规模提出明确目标：到2030年总装机规模力争达到1500万千瓦左右，这意味着十五五光热发电装机有望迎来近10倍增长空间。

光热发电兼具可靠、灵活、清洁属性，有望在我国能源转型中发挥重要作用。《意见》中也重点提及了要发挥光热的优势，包括：（1）在大型能源基地中配置光热；（2）积极探索技术经济可行的光热电站在大基地中作为支撑调节电源发挥作用；（3）建设以光热发电为主的支撑型调节新能源电站；（4）建设以光热为基础的源网荷储一体化系统；（5）光热与产业协同发展，包括与矿产资源开发冶炼、算力中心、动力电池制造、盐湖提锂等。

当前光热发电成本较高，需技术降本和电力市场双管齐下。《意见》也提出了对光热的鼓励性措施，包括特殊电价机制、容量补偿、提高绿色收益等。

投资分析意见：在新能源消纳面临压力的当下，光热发电以其兼具可靠、灵活、清洁的特点，有望成为十五五我国重点发展的发电形式。《意见》明确指出2030年光热装机力争达到1500万千瓦，行业装机有望迎来近10倍增长，建议关注光热发电设备供应商：东方电气、哈尔滨电气、西子洁能、安彩高科等。

煤炭：11月原煤产量降幅收窄，初冬偏暖致煤价承压

原煤产量回升同比仍降，供给偏紧但暖冬致需求阶段性走弱。据国家统计局数据，2025年11月，全国原煤产量为42679万吨，同比-0.5%。11月下旬以来，煤价高位回落，持续走低，核心在于季节性需求远逊同期。随着南方冬储结束，下游采购力度放缓，而气温相较同期显著偏高，采暖需求不足，电厂日耗显著低于近年同期，叠加新能源出力恢复后再次挤占火电空间，电厂库存快速上行并创今年同期新高，煤价持续承压。我们认为，今年7月以来，煤炭行业“反内卷”查超产政策成功推动行业整体产量收缩，扭转了上半年原煤产量同比高增的局面，下半年国内原煤产量实现持续同比下降。展望明年，查超产对供给收缩的边际作用或减小，政策执行进入平稳期，而煤炭的供给端收缩或仍将持续推进，建议积极关注监管下一阶段的“反内卷”政策，煤炭有望通过新的产能政策进入下一轮供给收缩通道，推动供需从宽松向平衡迈进。

11月进口煤量同比降幅扩大，进口放缓趋势明显。据海关总署数据，2025年11月我国煤及褐煤进口量为4405万吨，同比-19.9%，跌幅较10月扩大10.2pct；2025年1-11月累计进口煤及褐煤43168万吨，同比-12.0%，跌幅较1-10月扩大1.0pct。随着海外煤价回升，沿海电厂进口意愿减弱，在电厂库存偏高情况下，进口经济性要求延缓了进口回升趋势。

投资分析意见：建议积极关注（1）稳健的头部动力煤标的：中国神华、中煤能源、陕西煤业；（2）高弹性煤炭标的：兖矿能源。

风险提示：光热相关政策推行不及预期，供给端政策持续性不及预期，冬季供暖需求不及预期，新能源替代进度超预期(华源证券 查浩,刘晓宁,戴映炘,邱达治)