华源证券近日发布贵金属双周报：近两周，伦敦现货黄金上涨2.36%至4449.40美元/盎司，上期所黄金上涨4.70%至1016.30元/克，沪金持仓量上涨1.03%至35.22万手；伦敦现货白银上涨8.11%至69.74美元/盎司，上期所白银上涨23.01%至18319元/千克，沪银持仓量下跌1.71%至77.47万手；伦敦现货钯上涨19.60%至1837美元/盎司，伦敦现货铂上涨24.46%至2208美元/盎司。

以下为研究报告摘要：

投资要点：

贵金属板块：黄金白银价格强势上涨。近两周，伦敦现货黄金上涨2.36%至4449.40美元/盎司，上期所黄金上涨4.70%至1016.30元/克，沪金持仓量上涨1.03%至35.22万手；伦敦现货白银上涨8.11%至69.74美元/盎司，上期所白银上涨23.01%至18319元/千克，沪银持仓量下跌1.71%至77.47万手；伦敦现货钯上涨19.60%至1837美元/盎司，伦敦现货铂上涨24.46%至2208美元/盎司。

近期金银价格持续上行，我们认为主要原因包括：

1）特朗普或在2026年1月第一周任命新任美联储主席。美国总统特朗普对美联储主席人选提出明确标准，强调在经济表现强劲时应当降息，并直言凡是不认同这一立场的人都不可能出任美联储主席。特朗普表示，新主席应在市场运行良好时下调

利率，而不是“无缘无故地摧毁市场”。美联储主席热门候选人哈塞特表示，美联储降息节奏明显偏慢，美国已落后于全球降息进程；即便三季度经济表现超预期，他仍认为应加快降息步伐。与此同时美联储理事米兰本周指出，支持一次性降息50个基点的必要性正在减弱。

2）美国第三季度GDP年化增速达4.3%，高于预期。美国第三季度实际个人消费支出季率初值录得3.5%，高于预期的2.7%和前值的2.5%。美国第三季度核心PCE物价指数年化季率初值录得2.9%，符合预期，较前值2.6%有所上升。美国经济分析局报告显示，因受到有韧性的消费者与企业支出以及更为稳定的贸易政策支撑，美国经济在第三季度以两年来的最快速度扩张。尽管此前增长强劲且近期有所扩张，但许多经济学家预计，第四季度的经济增长将十分乏力，主要是由于10月1日开始的43天政府停摆对支出和投资造成了冲击。

3）泽连斯基版“和平计划”草案的关键问题仍待谈判。乌克兰总统泽连斯基公布了新版俄乌“和平计划”草案20点内容，强调全面停火、冻结接触线、引入第三方监督、保留乌军规模及优先解决人道主义问题等共识，但该计划回避了顿巴斯地区、扎波罗热、赫尔松等地的最终政治地位问题，仅提出“冻结现状和国际监督”的原则框架，表明这一问题将被推迟解决。

中期来看，“特朗普2.0”主线中的关税和减税交易或在后续趋向平稳，“降息交易”将为黄金价格上涨提供较强动能，我们预计美国货币政策变化将接力财政政策为黄金价格提供支撑，建议关注阶段性配置机会。未来两周将需要重点关注的事件和时间节点包括：1）2026年1月5日公布美国2025年12月ISM制造业PMI；2）2026年1月7日公布美国2025年12月ADP就业人数；3）2026年1月9日公布美国2025年12月失业率和季调后非农就业人口。

长期来看，“降息交易”+“特朗普2.0”双主线预计后续将持续催化，保护主义+大国博弈背景下，央行增储将对金价形成强有力底部支撑，金价上行动能充足。美国就业市场与经济运行仍存在较强韧性，美联储本轮降息周期的时间或被就业韧性和通胀扰动拉长，但仍具备较大政策空间，增加了黄金的做多窗口期。“特朗普2.0”进入兑现阶段，“大而美”法案的签署以及未来对关税和地缘政治的干预或进一步导致美元信用降低和通胀上行，或将金价持续推向新高。央行增储方面，根据世界黄金协会，2025年各国央行继续加大购买力度，展望2026年，央行持续的战略购买和潜在的新投资进入者（例如中国的保险公司或印度的养老基金）也可能进一步支撑金价的积极趋势。最近国内数据来看，中国央行连续13个月增持黄金。2025年11月末，中国黄金储备规模达到7412万盎司，较上月增加3万盎司。

我们维持贵金属行业“看好”评级，建议关注个股组合：紫金黄金国际、赤峰黄金、招金矿业、山东黄金、山金国际、湖南黄金、中金黄金、招金黄金、盛达资源、兴业银锡。

风险提示：经济失速下行风险；宏观经济政策显著收紧风险；中美贸易摩擦加剧风险；美联储政策推进速度不及预期风险。（华源证券 田源,张明磊,田庆争,陈婉妤,方皓）