东海证券近日发布制冷设备行业2026年度投资策略：海外HVAC巨头的资本开支方向一致指向了数据中心基础设施领域，这背后是全球数字化、智能化浪潮下，算力需求增长所驱动的确定性机遇。数据中心作为高耗能单元，其制冷系统的能耗占比较高。提升能效、降低PUE（电能使用效率）成为核心刚性需求，为高端制冷方案创造了市场空间。
以下为研究报告摘要：
核心观点
当前中国制冷空调设备行业正处在关键转折点。作为典型的成熟行业，尤其是家用内销市场，在经历多轮价格战后，已进入以存量更新需求为主导的稳定发展期，增长的边际驱动更多地来自于能效标准的提升。然而，在这种稳态表象之下，行业内部正孕育着影响深远的变化，这些变化将沿着清晰的路径重塑价值链、定义新的增长极，并最终关系到企业的命运与行业的终局。本报告的核心目的，正是分析两大主题：一是在市场进入平台期后，行业增长的结构性机会藏于何处；二是通过对标海外龙头的发展历程与战略选择，为理解制冷设备产业的长期演进方向与竞争形态提供参考。
关注海外市场的本地化深耕，以及产业链的价值延伸。海外拓展并非简单的产品出口，而是基于市场差异布局的系统性工程。近年来暖通制冷领域频繁的收并购案例，正是龙头企业应对这种复杂性的战略选择。通过收购本土品牌，企业能够快速获取成熟的分销网络、适应当地的产品技术，积累服务团队以及客户关系，从而实现市场切入。与此同时，在东南亚等新兴市场，直接进行海外产能建设也成为重要趋势。这不仅是出于应对关税壁垒和物流成本的考虑，也是为了贴近市场、快速响应需求，并充分利用当地的要素资源优势。制冷空调向东盟地区出口的快速增长，正是这一趋势与当地消费水平提升、基础设施改善形成共振的结果。中国制冷设备企业的海外拓展，正从“中国制造、全球销售”的初期，迈向“品牌、技术与管理”全球化的新阶段。
商用制冷领域，尤其是数据中心制冷赛道，是短期内的增长亮点。海外HVAC巨头的资本开支方向一致指向了数据中心基础设施领域，这背后是全球数字化、智能化浪潮下，算力需求增长所驱动的确定性机遇。数据中心作为高耗能单元，其制冷系统的能耗占比较高。提升能效、降低PUE（电能使用效率）成为核心刚性需求，为高端制冷方案创造了市场空间。这一赛道的技术路径呈现多元并行、快速迭代的特征。一方面，冷源侧的大型冷水机组依然在某些数据中心扮演着重要角色，而磁悬浮压缩机等作为其核心部件，受益于技术路线的升级。同时，面对算力密度持续提升带来的散热挑战，产业链对液冷方案的布局逐渐增强。
投资建议：1、家用制冷设备领域，关注行业龙头美的集团等。2、专用制冷设备领域，部分国产公司在数据中心制冷方案方面储备丰富，关注英维克、申菱环境等。3、上游压缩机、阀、泵等零部件有望受到数据中心制冷需求的带动，关注汉钟精机、冰轮环境、三花智控等。
风险提示：下游需求不及预期风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、贸易政策及汇率波动风险。（东海证券 王敏君）
