华源证券近日发布有色金属大宗金属周报：本周氧化铝价格持平为2685元/吨，本周冶金级氧化铝运行产能达8868.9万吨/年，周度开工率上升0.55pct为80.39%。短期内，氧化铝供需基本面仍维持过剩格局，氧化铝库存持续累积，现货价格延续弱势。后续需持续关注氧化铝成本利润与运行产能情况。
以下为研究报告摘要：
投资要点：
铜：沪铜库存累积，铜价高位震荡。本周伦铜/沪铜/美铜涨跌幅分别为+2.39%/-0.49%/-2.62%。在上周铜价强势突破创历史新高后，本周铜价迎来高位震荡。在白银逼仓行情缓解后，有色等商品价格大幅上涨的势头或将有所减弱，铜价短期或也迎来震荡调整。本周国内铜库存大幅累积，海外库存持续向美国转移，伦铜/纽铜/沪铜库存分别为14.5万吨/50.0万短吨/14.5万吨，环比变化-7.45%/+3.50%/+30.11%；国内电解铜社会库存23.89万吨，环比+23.40%。需求方面，高铜价短期对需求有所抑制，电解铜杆周度开工率48.83%，环比减少11.90pct。中长期看，铜矿资本开支不足，供给端扰动频发，铜矿供需格局或将由紧平衡转向短缺，同时铜冶炼在反内卷背景下利润周期有望见底，叠加美联储进入降息周期，铜价有望突破上行。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、金诚信、西部矿业。
铝：需求预期或上调，铝价突破创新高。1）氧化铝：产能高位运行叠加库存上升，氧化铝现货价格延续弱势。本周氧化铝价格持平为2685元/吨，本周冶金级氧化铝运行产能达8868.9万吨/年，周度开工率上升0.55pct为80.39%。短期内，氧化铝供需基本面仍维持过剩格局，氧化铝库存持续累积，现货价格延续弱势。后续需持续关注氧化铝成本利润与运行产能情况。2）电解铝：需求预期或上调，铝价突破创新高。本周沪铝涨1.59%至2.27万元/吨，伦铝价格上涨1.79%至3010美元/吨，电解铝毛利6862元/吨，环比增加7.18%。在铜价创历史新高背景下，空调等家电领域“铝代铜”进程或加速推进，另一方面消费品以旧换新政策有望在2026年延续，电解铝需求有望上调。库存方面，国内库存小幅累积，伦铝库存50.93万吨，环比减少2.26%，沪铝库存12.98万吨，环比增加1.02%，国内现货库存为59.7万吨，环比持平。供给端，国内电解铝运行产能接近天花板，海外在建项目进度缓慢，而需求端维持稳定增长甚至存超预期可能，电解铝今年或出现短缺格局，铝价有望迎来上行周期。建议关注：中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方。
锂：锂电需求“淡季不淡”，锂盐库存持续去化，锂价进入上行周期。本周碳酸锂价格上涨5.90%至11.85万元/吨，锂辉石精矿上涨3.89%至1548美元/吨。本周碳酸锂期货主力合约2605下跌2.52%至12.16万元/吨。供给端，本周碳酸锂产量2.24万吨，环比增加1.2%。SMM周度库存10.96万吨，环比减少0.2%，实现连续20周去库。磷酸铁锂12月产量40.4万吨，同比增长46%，环比减少2%，锂电正极材料需求维持高增，锂电需求有望维持“淡季不淡”。展望全年看，在锂电需求增长超预期背景下，锂盐进入去库周期，碳酸锂供需迎来反转，锂价有望进入由需求驱动的上行周期，锂板块公司有望迎来利润拐点。我们建议关注锂资源自给率较高且具备第二增长曲线的标的：雅化集团（锂+民爆）、中矿资源（锂+小金属+铜）、大中矿业（铁矿+锂）、赣锋锂业（锂+储能+固态电池）、永兴材料、盛新锂能、天华新能、天齐锂业。
钴：钴原料偏紧格局仍未改变，钴价有望延续上行。本周MB钴上涨1.53%至24.88美元/磅，国内电钴价格上涨10.11%为49.0万元/吨。刚果（金）自10月16日起解除钴出口禁令，改为实施钴出口配额制。供给端，刚果（金）决定将允许2025年第四季度的钴出口配额延续至2026年3月底，考虑到运输周期，预计国内原料或将在今年3月后才能陆续到港，钴原料结构性偏紧逻辑不变，钴价有望延续上涨。建议关注：华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业。
风险提示：下游复产不及预期风险；国内房地产需求不振风险；新能源汽车增速不及预期风险。（华源证券 田源,张明磊,田庆争,陈婉妤,陈轩）
