华源证券近日发布大能源行业2026年第2周周报：2025年全社会用电量首超10万亿度，第三产业与城乡居民用电增量贡献度50%。2025年全社会用电量累计103682亿千瓦时，同比增长5.0%。第一产业、第二产业、第三产业、城乡居民用电量分别为1494、66366、19942、15880亿千瓦时，分别同比增长9.9%、3.7%、8.2%、6.3%。全年用电增速与中电联2025年10月预测数据一致。产业贡献度看，第三产业和城乡居民生活用电对用电量增长的贡献达到50%。
以下为研究报告摘要：
投资要点：
电力：全年用电量首超10万亿度，2026年年度电价梳理
2025年全社会用电量首超10万亿度，第三产业与城乡居民用电增量贡献度50%。2025年全社会用电量累计103682亿千瓦时，同比增长5.0%。第一产业、第二产业、第三产业、城乡居民用电量分别为1494、66366、19942、15880亿千瓦时，分别同比增长9.9%、3.7%、8.2%、6.3%。全年用电增速与中电联2025年10月预测数据一致。产业贡献度看，第三产业和城乡居民生活用电对用电量增长的贡献达到50%。细分行业贡献度看，充换电服务业以及信息传输、软件和信息技术服务业用电量增速分别达到48.8%、17.0%，是拉动第三产业用电量增长的重要原因。
2026年度交易结果或为非常态非理性竞争，度过寒冬或迎来光明。预计各地区基本已完成2026年度交易，在电力供需边际宽松、煤价下跌（2025年）的情况下，多省电价有所下滑，同时预期年度交易比例大幅下降。值得注意的是，除以上合理的市场化因素，2026年度交易电价的下滑或与1）容量电价提升，2）现货市场的推广，3）售电公司的过度竞争三方面非常态因素有关。
电网代理购电作为衔接计划电与市场电的核心，仅看国网23个区域，2026年1月（80%）市场化比例较2022年1月（72%）提升8个百分点，全国电力市场化效果显著。随着未来用电量提升以及新能源入市深化，预计电网代理购电的月度电价结果将能更好地反映本地用电供需形势。从2026年1月代理购电价结果看，海南、冀南、蒙东、四川、陕西、上海、北京、浙江等地电价结果较优（下降不多甚至上涨），其中黑龙江代理购电价下降约8分/千瓦时，但其煤电容量电价同比增加约6分/千瓦时。
我们在2026年度策略报告中分析，电力市场出清结果第一受电力供需影响，第二受电价机制影响，在2025年136号文以及394号文的两次大变革后，预期2026年上半年仍是电力市场以及各电力交易主体的混沌期。如何在混沌期摸清未来方向，“十五五”方向已然明了，中期双碳战略不改，短期需要解决新能源的消纳问题，也需要更坚强的电网与更完善的机制迎接电力大时代。
投资分析意见：重点推荐：1）兼具股息率与成长性的桂冠电力；2）已充分反映入市预期的龙源电力（H），3）兼具Alpha与低估值的华润电力。4）低估值的绿醇公司嘉泽新能。建议关注：1）持续关注优质商业模式的大水电长江电力、国投电力、川投能源；以及港股低估值风电大唐新能源、中广核新能源、新天绿色能源；2）关注具备潜在装机增量与较高股息率的公司：华能国际（H）、国电电力、中国电力等；3）绿色消纳方向（绿醇等）：吉电股份等；4）资产整合方向：远达环保、电投产融、黔源电力、新筑股份等。
电力设备：国网“十五五”4万亿投资有望开启电网大周期
事件：根据《中国电力报》报道，“十五五”期间，国家电网公司固定资产投资预计达到4万亿元，较“十四五”投资增长40%。
（1）4万亿创造电网历史最高投资，国内电网投资大周期有望开启。
以2025年国网投资为基数，则“十五五”期间国网投资的CAGR超过5%，虽然增速低于2024年和2025年，但近5年几何平均增长率超过5%的年份主要出现在2015
2018年，高增长主要来自“十二五”初期低基数。因此2025年高基数的基础上超过5%的CAGR有望开启国内电网投资大周期
（2）方向选择：主线是特高压和配网，关注智能化改造方向
特高压：“十五五”将新增跨区跨省输电能力约111GW，未来3年每年开工特高压直流有望达到4~5条，特高压建设有望重回高峰。
配电网：我国配电网投资占比在“十四五”期间持续下降，而用电负荷持续上升，导致容载比等宏观可靠性指标下滑。2026年能源工作会议也将提升供电质量作为重点工作方向。
投资分析意见：国网“十五五”计划投资约4万亿元，有望开启国内电网投资大周期，建议关注国内电网板块投资机会。重点推荐：许继电气、华明装备、国能日新、云路股份等，建议关注：平高电气、三星医疗、国电南瑞、思源电气、中国西电、特变电工、保变电气等。
储能：2025全年新增装机数据出炉2026有望保持景气
根据CESA数据，2025年国内新型储能新增装机58.6GW/175.3GWh，同比+38%（功率）/+60%（容量）。累计数据来看，截至2025年年底，国内新型储能累计装机133.3GW/351.7GWh，同比+78%（功率）+99%（容量）。
分类型：1）电网侧独立/共享储能：2025年国内新增装机规模达41.1GW/123.1GWh，占比70.11%（功率）/70.23%(容量)，同比+56.23%（功率）/+89.89%（容量）。2）电源侧储能：2025新增装机12.4GW/38.5GWh，占比21.11%（功率）/21.79%(容量)，同比-8.1%（功率）/+0.25%（容量）。3）用户侧储能：2025年新增装机规模为5.2GW/13.7GWh，占比8.78%（功率）/7.8%(容量)，同比+92.89%（功率）/+115.18%（容量）。
分地区：2025年内蒙古、新疆、江苏、甘肃新增装机分别位列国内前四位，分别达到51.6GWh、25.9GWh、12.2GWh、12.1GWh，占比分别为29.46%、14.77%、6.98%、6.9%。此外，云南新增装机11.6GWh，河北、青海、山东、宁夏、广东等省份新增装机均超过5GWh。
除此以外，2025全年招标、中标、备案数据方面：根据鑫椤储能，全年非集采项目总招标规模371.7GWh，同比+179.9%；集采项目总招标规模75.8GWh，同比-1.7%。中标方面，非集采项目总中标规模278.2GWh，同比+115.9%；集采项目总中标规
模104.3GWh，同比+369.3%。备案方面，全年备案规模1526.9GWh，同比+284.1%。其中独立储能类项目备案规模1346.1GWh，占比约88%。
我们认为，随着电力市场建设推进及容量电价政策的出台，独储商业模式有望进一步完善。随着部分省份继续出台容量电价，或将出现更多重要增量市场，考虑上述备案数据增长较快，预示着2026年独立储能或将继续维持高景气。
投资分析意见：建议关注:1）集成商：海博思创、阳光电源；2)电池企业：宁德时代、亿纬锂能、鹏辉能源、中创新航等；3）新布局储能行业并受益于赛道成长性的个股，建议关注：海希通讯、壹连科技。
风险提示：用电需求不及预期，政策不及预期，储能装机增长不及预期。（华源证券 查浩,刘晓宁,戴映炘,邓思平）
