华源证券近日发布交通运输行业周报：SCFI综合运价指数较上周环比下降3.8%，至1267点。其中，上海-欧洲/地中海运价分别环比变化-1.1%/-5.5%；上海-美西/美东运价分别环比变化-3.5%/-2.9%；上海-东南亚运价环比下降4.6%。BCTI指数较上周环比上涨1.6%，至903点。LR1中东-日本环比下降6.0%；MR-太平洋/新加坡-澳洲/大西洋分别环比变化-5.0%/-7.5%/+48.8%。
以下为研究报告摘要：
投资要点：
一、行业动态跟踪
快递物流：
1）中通快递发布2025年业绩预告，预计2025年四季度毛利同比-5.3%至+5.3%，包裹量同比增长9.3%。根据公司公告，公司估计2025年营收介于485至500亿元，同比增长9.5%至12.9%，毛利介于121.5至125.5亿元，同比增长8.5%至11.4%；2025Q4营收介于139至154亿元，同比7.7%至19.3%，毛利介于35.6至39.6亿元，同比-5.3%至+5.3%。公司营收估计增长主要受包裹量增加带动，2025年公司包裹量385.2亿件，同比增长13.3%，其中2025Q4公司包裹量105.6亿件，同比增长9.3%。
2）中通发售15亿美元可换股优先票据并同步回购股份。根据公司公告，2025年2月4日，公司宣布拟发售本金总额15亿美元的可转换优先票据，募集净额约为14.04亿美元，票据到期日2031年3月1日，年利息0.925%，每半年付息一次，初始转换价241.79港元/股。票据募资净额中最多10亿美元用于再融资，包括回购公司A类股份以及为美国存托股提供资金；约5亿美元用于为同步股份购回及限价看涨交易的溢价提供资金及用于其他一般企业用途。我们认为公司总体采用更低融资成本渠道提高股东回报。
3）宏川智慧发布向下修正“宏川转债”转股价格公告，转股价格由14.00元/股修正为12.65元/股。公司于2026年2月6日召开第四届董事会第二十八次会议，审议通过了《关于向下修正“宏川转债”转股价格的议案》，决定将“宏川转债”的转股价格由14.00元/股向下修正为12.65元/股，修正后的转股价格自2026年2月9日起生效，转股到期日为2026年7月16日。
航空机场：
1）2026年全球航空客运量预计将达到102亿人次。据国际机场协会（ACI）发布的报告预测，2026年全球旅客量将达到102亿人次，同比增长3.9%。国际机场协会表示，全球航空出行需求将持续强劲攀升，预计到2045年全球客运量将翻一番，达到188亿人次，年复合增长率达3.4%，主要得益于新兴市场和发展中市场的增长。
2）预计2026年春运全国民航旅客运输量将达到9500万人次。据国务院新闻办公室新闻发布会消息，综合研判，全社会跨区域人员流动量将会达到95亿人次，预计创历史新高。铁路、民航客运量预计分别达到5.4亿人次和9500万人次，总体规模和单日峰值均有望超过历史同期的峰值。预计旅游航线将迎来新的出行高峰，预计今年春运全国民航旅客运输量将达到9500万人次，同比增长约5.3%。重点增加前往枢纽机场、热门旅游地的航班，预计日均保障航班1.94万班次，同比增长5%。
3）国际航协：2025年旅客需求强劲，运力瓶颈依旧。国际航协数据显示，2025年全球航空客运需求同比增长5.3%，总运力同比增长5.2%，国际需求同比增长7.1%；亚太航空公司全年国际客运量同比增长10.9%，为各区域中最高，运力同比增长10.2%，客座率上升0.5个百分点至84.4%。国际航协理事长威利·沃尔什表示需求持续稳健增长的同时，行业面临脱碳进程与供应链保障这两大核心挑战。
航运船舶港口：
1）美印达成贸易协议，印度或停止购买俄油，合规VLCC再添利好：2月2日，美国总统特朗普与印度总理莫迪通话后达成贸易协议，据特朗普所述，美方将对印征收的“对等关税”税率从25%降至18%，同时取消因印采购俄油加征的25%惩罚性关税，印度则承诺暂停购买俄油，转向美国采购石油。根据Kpler，即便在2025年8月50%的关税落地后，印度仍每日进口约150万桶俄油。我们认为，若印度停止采购俄油，并转向其他合规来源，有望提振合规油运市场运力需求。
2）美伊核谈判前景仍不明朗，关注伊朗局势后续发展：2月6日，伊朗和美国在阿曼首都马斯喀特举行间接谈判，采用“同楼不同室”的非直接对话模式围绕相关方案展开互动。谈判结束后，伊方称谈判顺利，而美方却宣布对伊朗相关实体及个人实施制裁。会前双方于是否实现“零核能力”问题上仍有关键矛盾，前景不明。我们认为伊朗局势后续发展仍有较大不确定性，若伊朗局势恶化或双方达成协议，均利好合规VLCC。
3）本周集装箱运价下降：SCFI综合运价指数较上周环比下降3.8%，至1267点。其中，上海-欧洲/地中海运价分别环比变化-1.1%/-5.5%；上海-美西/美东运价分别环比变化-3.5%/-2.9%；上海-东南亚运价环比下降4.6%。
4）本周原油轮VLCC上涨：BDTI指数较上周环比上涨2.09%，至1690点。VLCCTCE环比上涨24.4%，其中中东/西非/美湾-中国TCE分别环比变化+43.2%/+26.7%/+4.1%；Suezmax TCE环比下降2.3%；Aframax TCE环比下降13.3%。
5）本周成品油轮运价上涨：BCTI指数较上周环比上涨1.6%，至903点。LR1中东-日本环比下降6.0%；MR-太平洋/新加坡-澳洲/大西洋分别环比变化-5.0%/-7.5%/+48.8%。
6）本周散货船运价指数上涨：BDI指数较上周环比上涨1.1%，至2011点。其中，BCI/BPI/BSI分别环比变化+0.03%/+1.7%/+3.5%。
7）本周新造船价整体略降：新造船船价指数较上周环比下降0.57点，为183.73点；油轮/散货船/干货船/气体船船价指数较上周环比变化持平/持平/-1.77点/-0.17点；当月集装箱船价指数较上月环比上涨0.08点。
8）本期PDCI下降：1月24日至1月30日，新华・泛亚航运中国内贸集装箱运价指数（XH・PDCI）报1195点，环比下跌61点，跌幅4.86%；其中东北至华南/华北至华南/华南至东北/华南至华北流向指数分别环比+1.14%/-1.92%/-11.15%/-18.70%。
9）中国港口货物吞吐量增长，集装箱吞吐量增长：2026年1月26日-2026年2月1日中国港口货物吞吐量为28160万吨，较前一周环比增长9.63%，集装箱吞吐量为741万TEU，较前一周环比增长12.41%。
公路铁路：
1）2026年1月26日—2月1日全国物流保通保畅有序运行。根据国务院物流保通保畅工作领导小组办公室监测汇总数据，1月26日—2月1日，全国货运物流有序运行，其中：国家铁路运输货物7610.9万吨，环比增长2.27%；全国高速公路货车通行5683万辆，环比增长4.75%。
二、核心观点
快递：当前电商快递行业需求坚韧，自上而下的“反内卷”带动快递价格上涨，释放企业盈利弹性，电商快递中长期迎来良性竞争机会；顺丰、京东物流有望受益顺周期回暖以及持续降本，业绩与估值存在双升空间；极兔有望受益海外市场高增长与份额提升。建议关注：1）圆通速递：份额显著增长，网络健康，智能化领先优势或二次打开；2）中通快递：行业长期龙头，经营稳定，分红回购创造股东回报；3）顺丰控股：需求坚韧增长，成本管控持续深化，在资本开支下行期股东回报不断提升；4）极兔速递：东南亚与新市场空间广阔且增速高，公司份额优势显著，盈利有望长期高增长；5）申通快递：产能与服务双升，加盟商体系改善。
航空：把握春运提前布局和业绩预告期两条投资主线，需求底部修复可持续、存量供给与增量供给双紧、油汇对成本端改善、“反内卷”成为行业共识等均形成明确趋势。建议关注中国民航信息网络、海航控股、中国东航、南方航空、中国国航。
航运：1、看好原油运输受益于OPEC+增产周期与美联储降息周期的基本面向好，中东地缘不确定性或增强VLCC运价弹性。随着原油增产持续，预计2026年油运市场景气度有望再上一层楼，建议关注招商轮船、中远海能、招商南油；2、看好散运市场复苏，环保法规对老旧船队运营的限制推动有效运力持续出清，叠加西芒杜铁矿投产与未来美联储降息后期对全球大宗商品需求的催化，预计散运市场将持续复苏。建议关注招商轮船、海通发展、海航科技、国航远洋。3、看好亚洲内集运需求中长期成长性，全球供应链多元化是核心，美国关税刺激是催化剂。同时，集运小船运力青黄不接，有限新船难以满足存量替代和需求增量，市场景气度有望持续。建议关注海丰国际、中谷物流、锦江航运。
船舶：船舶绿色更新大周期尚在前期，航运景气+绿色更新进度是需求核心驱动。2024年10月以来，受航运市场低迷、地缘事件冲击和环保法规待定等因素影响，新造船订单较弱，导致新造船价持续调整。造船产能在经过十余年行业低谷出清后，持续紧张。即便订单同比下滑，船厂订单仍饱满。展望后市，制约新造船市场活动的三重因素有望缓解或向好：油散市场景气度有望提升、全球脱碳法规持续推进、地缘事件影响缓和。同时，造船企业预计将进入利润兑现期。建议关注中国船舶、中船防务、中国动力。
供应链物流：1、深圳国际：华南物流园转型升级提供业绩弹性，高分红下有望迎来价值重估。2、化工物流：市场空间较大，行业准入壁垒持续趋严，存在整合机会。化工需求改善下，龙头具备较大盈利弹性。关注：1）密尔克卫：物贸一体化的商业模式具备较强成长性；2）兴通股份：商业模式清晰，运力持续扩张下业绩确定性较强。
港口：供应链陆海枢纽，格局趋稳重视红利。港口作为交通运输基础设施，经营模式稳定，现金流强劲。随着行业资本支出增速放缓，建议重点关注板块红利属性和枢纽港成长性，建议关注招商港口、唐山港、青岛港、北部湾港。
风险提示。1）宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。2）快递行业价格竞争超出市场预期。3）油价、人力成本持续上升风险。运输、人工成本作为交通运输行业的主要成本，可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。（华源证券 孙延,王惠武,曾智星,张付哲）
