3月5日，宁波惠康工业科技股份有限公司（下称“惠康科技”）将迎来深交所主板IPO二次上会，这距离其1月22日收到深市2026开年首张IPO“暂缓令”已过去一个多月。此前的2月26日至27日，惠康科技接连提交百余页落实函回复及更新版招股书，试图回应监管层关于供应商关联关系、信息披露合规性的核心问询。然而，这份看似详尽的回复，却未能完全驱散市场疑虑，这家深耕制冷领域半个多世纪的家族企业，正面临一场关乎上市命运的“终极大考”。
公开信息显示，惠康科技成立于2001年，是一家以制冷设备研发、生产及销售为核心业务的国家级高新技术企业，主要产品涵盖制冰机、冰箱、冷柜、酒柜等，广泛应用于民用及商用领域。公司曾于2018年9月在宁波股权交易中心挂牌，后于2023年3月终止挂牌，正式开启冲击A股主板之路。
高度家族化结构
招股书披露的财务数据显示，2022年至2025年上半年，惠康科技营业收入分别约为19.3亿元、24.93亿元、32.03亿元和13.89亿元；扣非前后孰低净利润分别为1.97亿元、3.38亿元、4.42亿元和1.94亿元；主营业务毛利率分别为21.15%、24.55%、22.54%和23.55%。看似稳健的业绩背后，实则暗藏隐忧——2025年公司已陷入营收净利双降的困境，全年预测营业收入28.7亿元，同比下降10.35%；预测归母净利润3.76亿元，同比下降14.88%，且净利润下滑幅度较前三季度进一步扩大。
作为一家从村镇小厂成长起来的企业，惠康科技的历史可追溯至1972年，由宁波慈溪周巷镇3个村集资3万元创办的村镇联办制冷设备厂。后经陈启惠与妻子陈娟娟以“夫妻档”模式接手扭亏为盈，逐步完成从集体企业到家族控股民企的改制。从“红卫空调设备厂”到“慈溪市空调设备厂”，再到如今的惠康科技，企业借力上海国企技术背书完成原始积累，最终切入制冰机细分赛道，宣称“领跑民用制冰机领域”，还于2024年被认定为第八批全国制造业单项冠军企业（制冰机产品），其制冰机产品全球民用市场占有率排名第一。
家族基因贯穿了惠康科技的成长全程，高度家族化的治理结构成为其IPO路上的第一道坎。如今，陈启惠家族的家业已由三个儿子分工打理，此次冲击IPO的惠康科技由长子陈越鹏执掌，实控人陈越鹏通过惠康集团、长兴羽鹏两家公司合计持股38.23%，并拥有同等表决权，成功发行后其持股比例将稀释至28.68%。
其治理结构呈现出鲜明的“家族—姻亲”网络：控股股东惠康集团层面，陈越鹏任董事长，其妻劳秋娣任总经理，父母陈启惠、陈娟娟任董事，妹妹陈月琴任监事；上市主体层面，陈越鹏兼任总经理，劳秋娣任党支部书记，女儿陈思思任董事兼投资总监，陈月琴掌管采购中心，劳秋娣此前还长期担任财务总监。这意味着，公司的决策、执行、财务、采购等核心权力，均集中于陈启惠家族核心成员手中。
值得注意的是，深交所曾在首轮问询中，对惠康科技实控人的认定提出疑问。据悉，惠康集团原大股东一直为陈启惠，持股比例一度超过70%，直至2017年才将大部分股权转让给陈越鹏，且2001年9月至2022年10月，陈启惠长期担任公司董事长、董事一职。尽管保荐人财通证券解释称，陈启惠已长期不参与公司实际经营，不属于实际控制人，但2025年3月公司仍聘用陈启惠为顾问，仅上半年就支付其14万元顾问费。此外，实控人家族关系网覆盖广泛，劳秋娣、陈启惠夫妇、配偶之母、表兄妹等亲属控制着多家企业和个体工商户，报告期内与惠康科技存在多次交易或资金往来，进一步加剧了市场对其治理独立性的质疑。
供应商“迷局”
真正让惠康科技IPO按下“暂停键”的，是其与主要供应商之间远超正常供采关系的诸多疑点，这也是监管层反复追问的核心焦点。过去数年，公司最大供应商均为慈溪瑞益电子有限公司（下称“瑞益电子”），2025年1-6月份采购金额达1.73亿元，占总采购额比重为17.05%。
瑞益电子成立于2020年7月6日，成立当月便与惠康科技达成合作，短短数年便成长为年采购额超4亿元的核心供应商。惠康科技解释称，合作系承接自瑞益电子的三家“前身”企业，但梳理发现，包括瑞益电子及其关联方、前身企业在内，先后有7个主体接力向惠康科技供货，包括恒兴电子、柏瑞斯五金、惠胜电子、瑞益电子、高特电器、瑞晟电器、雅晟电机，且均由张忠立及其亲友控制。
张忠立的身份颇具深意——他是深交所上市公司兴瑞科技（002937.SZ）实控人张忠良的亲弟弟，曾是其一致行动人，而兴瑞科技同样是一家家族色彩浓厚的慈溪民企，两大慈溪家族通过瑞益电子形成了深度利益交织，甚至双方在泰国的产能布局高度同步，惠康科技泰国子公司与瑞益电子泰国公司在泰中罗勇工业园同一天动土奠基。
更令人质疑的是惠康科技中层管理人员劳佰生的角色。工商登记信息显示，一家名为慈溪市惠胜电子的公司（已于2018年注销）存续期间，法定代表人、总经理为劳佰生。而惠康科技官方微信公众号2025年6月发布的信息显示，一位名叫劳佰生的人士刚刚被选举为公司关心下一代工作委员会副主任。
同样的名字，还出现在地址的迁徙轨迹中。2017年，惠胜电子与高特电器曾共用“潭北路51号”地址。惠胜电子注销后，2020年成立的瑞益电子，当年通信地址赫然又是“浙江省宁波市慈溪市周巷镇天元潭北路51号”。
劳佰生现任公司生产制造中心副总监，同时是惠康科技间接股东，曾持有瑞益电子前身惠胜电子45%股份并担任法定代表人，而惠胜电子同时嵌入惠康科技与兴瑞科技的供应链体系。对此，惠康科技在最新回复中称，劳佰生的持股系为张忠立代持，属于“员工个人行为”，与公司无关。
据披露，惠康科技同时向瑞益电子及其他供应商采购型号1冷凝器，报告期内，向瑞益电子采购的价格始终低于其他供应商。2022年至2025年上半年，价格差异率分别为-14.45%、-8.6%、-18.52%、-7.51%。冷凝器正是制冰机的核心零部件之一。
据媒体调查，瑞益电子官网显示，商务合作联系人为孙经理。当以客户身份咨询时，对方明确表示，瑞益电子确实生产相关冷凝器产品，但“不对外供应”，因为 “瑞益电子只和惠康在做，老板外面的生意没做的” 。
类似的“代持”说法也出现在第五大供应商慈溪市杰成电子有限公司（下称“杰成电子”）的相关解释中。杰成电子2020年11月成立当月便与惠康科技合作，其前身科海电子曾由劳佰生与侄子劳可杰（曾任职惠康科技技术部门）合计持股100%，惠康科技称此举同样为“代持”，却未充分说明代持细节及合理性。更值得关注的是，2025年上半年，惠康科技从杰成电子采购的主控板部分型号价格，较其他供应商差异率高达18.16%，而同期从瑞益电子采购的部分冷凝器价格，又大幅低于其他供应商。在回复中，惠康科技以“关系较好”、“私交较好”解释劳佰生与供应商实控人的关联。
募投项目合理性存疑
监管层的问询并非仅聚焦供应商关联问题，惠康科技的业绩可持续性与募投项目不确定性，同样成为其IPO路上的“绊脚石”。下游客户方面，惠康科技过度依赖跨境电商渠道商，前五大客户中除加拿大Curtis外，ROWAN、CNA、BESTQI等均为线上运营商，2025年关税加征后，CNA、BESTQI、ROWAN采购额分别下降61%、77%、47%，仅宁波灏米逆势增加采购，引发监管层对采购合理性的质疑。
同时，制冰机销售单价持续下滑，从2022年的435.22元/台降至2025年上半年的365.76元/台，累计降幅近16%，若单价进一步下降，将直接影响营收与毛利率。此外，公司应收账款从2022年末的2.15亿元膨胀至2025年6月末的6.26亿元，部分跨境电商客户出现逾期，回款压力凸显。截至2025年上半年末，公司账面货币资金达12.18亿元，却仍计划募资17.97亿元，且2023年8月至2024年12月还进行了两次分红，合计金额约2.09亿元，募资必要性也备受市场质疑。
更为棘手的是，惠康科技的募投项目存在明显不确定性。本次冲击上市，公司拟将17.97亿元募资投向四大项目，其中7.58亿元拟投资于前湾二号制冷设备智能制造生产基地建设项目。该项目选址为宁波前湾新区总面积约80亩的拟购置地块，公司虽已与宁波前湾新区管理委员会签订《投资意向协议》，但截至招股书签署日，暂未取得该地块的土地使用权不动产权证书。惠康科技在招股书中坦言，若无法按预期取得土地使用权，可能会对项目投资、建设进度产生较大影响。
此外，国内生产基地项目还面临产能消化难题，在现有业务量价齐跌的背景下大规模扩产，未来产能无法消化的概率极高。与此同时，公司合并资产负债率虽从2022年的73.15%降至2025年上半年的58.38%，但仍处于较高水平，存在一定偿债及流动性风险。公司也强调，若未来受宏观经济、国际贸易摩擦、原材料价格上涨等因素影响，导致盈利水平不及预期或资金链紧张，短期支付能力将承压。
值得注意的是，招股书宣称，拟投入7.58亿元的前湾二号制冷设备智能制造生产基地建设项目将“实现核心零部件自主生产”。然而，官方披露该项目的环评报告却写着：压缩机、蒸发器、电机、冷凝器等均为“外购零件”。
值得一提的是，2023年和2024年，IPO之前，公司突击分红合计约2.09亿元。与此同时，陈氏家族通过协议转让股份，在IPO前套现约5.61亿元。
如今，惠康科技的二次上会已进入倒计时，百余页的落实函回复能否打消监管层与市场的疑虑，仍未可知。对于惠康科技而言，二次上会不仅是一场IPO审核的“补考”，更是一次商业模式与治理结构的“大考”。
