由上汽集团、阿里巴巴联手孵化的智能座舱AI企业斑马智能信息技术股份有限公司（以下简称“斑马智能”，原名“斑马智行”）二闯港股IPO。
3月18日，斑马智能向港交所递表，再度闯关。2025年8月20日，公司首次闯关港股IPO，未能如愿。
斑马智能再次闯关的底气是，公司是中国最大的以软件为核心的智能座舱AI公司。截至2025年末，公司智能座舱已在69个主机厂的940万辆车上搭载，覆盖超16个国际市场。
斑马智能拥有上汽集团、阿里巴巴两大巨头股东，二者合计持有公司超过70%的股权，而且，两大股东在技术和生态方面提供了有力支持。
然而，背靠两大实力股东的斑马智能盈利能力欠佳。2025年，公司营业收入不及2023年，归母净利润为-18.96亿元，亏损额同比扩大123.77%。2023年至2025年，公司三年合计亏损36.19亿元。
背靠两大股东，斑马智能的客户集中度高达76%，且对大客户存在明显依赖。公司对供应商也存在同样问题。
研发投入连续两年缩水，斑马智能何时能实现盈利，能否保持行业领先地位，都没有明确答案。
阿里上汽合计持股超70%
冲击港股市场的斑马智能，是含着金钥匙出生的。
斑马智能成立于2015年11月，由阿里巴巴与上汽集团方面共同发起设立，初始注册资本10.64亿元。当初，斑马智能由上海赛为持股94%，上海赛立（员工持股平台）持股6%。上海赛为由阿里、上汽各持股49.5%，普通合伙人上海赛云管理持股1%。上海赛云管理由上汽及阿里分别最终持股50%及50%。
2017年9月，斑马智能首次增资，员工持股平台上海赛立增资4728万元，持股升至10%；上海赛为持股降至90%。
2018年开始，斑马智能进行了系列融资。
2018年9月，斑马智能进行A轮融资16亿元，国投创新领投，云锋基金、尚颀资本跟投。此次融资完成后，斑马智能进入独角兽行列。
2019年8月，阿里巴巴、上汽集团联手重组斑马智能和YUNOS，YUNOS整体知识产权和业务注入斑马智能。重组后，阿里巴巴成为斑马智能第一大股东。双方还决定，重组后的斑马智能将向汽车全产业开放。
2021年，斑马智能进行C轮融资，规模为30亿元，国投招商、云锋基金等入局。
2023年9月，斑马智能进行IP前的最后一轮融资，一汽创新基金等入股。此时，公司估值达210亿元。
2025年1月，斑马智能完成股改。当年7月，公司进行股权调整，阿里巴巴方面持股稀释至41.67%，上汽集团持股比为32.90%，形成双核心控股格局。阿里巴巴主动放弃部分投票权，斑马智能不再纳入阿里巴巴合并报表，为其独立上市铺路。
2025年8月20日，斑马智能首次递表港股，在2026年2月失效后，3月18日，公司再度递表，二次闯关港股IPO。
根据招股书，目前，阿里巴巴方面直接间接持有斑马智能41.67%的股权，上汽集团持股比32.90%，合计为74.57%。如果算上上汽系产业投资平台嘉兴尚颀颀泰股权投资合伙企业（有限合伙）的持股，则达到78.44%。
采购销售依赖独立性不足
由阿里巴巴和上汽集团联手孵化的斑马智能，获得了两大实力股东赋能，也对两大股东存在明显依赖。
斑马智能的客户、供应商集中度虽然持续下降，但仍然偏高。
2023年至2025年（以下简称“报告期”），斑马智能向前五大客户销售的收入分别为7.83亿元?、7.29亿元、6.58亿元，占公司总收入的比重为89.9%、88.5%、76.4%。报告期，公司向第一大客户销售的收入分别为4.13亿元、3.19亿元、3.38亿元，占公司总收入的比重为47.4%、38.8%、39.2%。2025年，公司向第一大客户销售的收入、占比不降反增。
斑马智能的第一大客户就是上汽集团方面。斑马智能称，公司大部分收入来自少量客户，特别是第一大客户上汽集团，公司与上汽集团建立了长期互惠互利、战略一致并得到深度技术整合支持的业务关系。
斑马智能的供应商集中度也偏高。报告期，公司采购总额分别为4.81亿元、5.09亿元、5.23亿元，向前五大供应商采购的金额分别为3.55亿元、3.50亿元、2.96亿元，占比为73.7%、68.7%、56.6%。
阿里巴巴是斑马智能第一大供应商。斑马智能表示，公司大部分采购来自少数供应商，特别是阿里巴巴。公司向阿里巴巴采购主要涉及三个方面，即阿里巴巴公共云计算服务、特定云端相关产品及技术服务；来自高德地图及天猫精灵的软件授权；共享服务。
报告期，斑马智能向第一大客户阿里巴巴采购的金额分别为2.81亿元、2.57亿元、2.13亿元，占公司采购总额的比重为58.4%、50.5%、40.7%。
斑马智能还存在客户与供应商重叠情形。比如第一大客户上汽集团，在2023年、2024年曾是斑马智能前五大供应商之一，作为最大供应商的阿里巴巴也是公司五大客户之一。
值得一提的是，报告期，斑马智能还向上汽集团采购硬件、向阿里巴巴提供技术服务等，不过，相关金额相对较小。
综上所述，斑马智能在采购方面依赖阿里巴巴，在销售方面依赖上汽集团，且阿里巴巴、上汽集团同时作为重要客户与供应商，公司高度依赖这两家股东十分明显。
对两大股东高度依赖，关联交易公允性存疑，斑马智能的独立性不足，其成长性备受质疑。
亏损18.96亿同比扩大124%
背靠阿里巴巴和上汽集团的斑马智能，尚未实现盈利。
招股书显示，根据灼识咨询数据，以2024年收入计算，斑马智能是中国最大的以软件为核心的智能座舱解决方案供应商，按解决方案搭载量计算，排名第一。
截至2025年末，斑马智能是中国仅有的两家完全自研汽车操作系统的第三方供应商之一，也是唯一一家将智能汽车体验的三大核心支柱——系统级操作系统解决方案、AI全栈端到端解决方案、汽车平台服务无缝整合从而提供差异化座舱解决方案商业模式。
截至2025年末，公司智能座舱已在69个主机厂的940万辆车上搭载，覆盖超16个国际市场。
从客户扩张看，2023年至2025年，斑马智能主机厂客户数量从30家增至43家，年搭载量从206.1万台增至248.7万台，已覆盖前十主机厂（按2025年在中国的销量计算）中的七家。
斑马智能业务主要分为三大板块，即系统级操作系统解决方案、AI全栈端到端解决方案、车载平台服务。其中，系统级操作系统解决方案是公司的压舱石。基于自研AliOS打造，公司称是中国少数拥有完全自主研发汽车操作系统，且能兼容紫光展锐、黑芝麻智能等多种车规级芯片的企业。
但是，这一核心业务收入在下降。2023年至2025年，该板块业务收入分别为7.51亿元、6.87亿元、6.43亿元，占公司营业收入的比重为86.2%、83.4%、74.7%，无论是收入还是占比，连续两年下降。
斑马智能的营业收入增长乏力。报告期，公司实现的营业收入分别为8.72亿元、8.24亿元、8.61亿元，2024年出现下降，2025年虽然恢复性增长，但仍然不及2023年。
斑马智能长期亏损。报告期，公司实现的归母净利润分别为-8.76亿元、-8.47亿元、-18.96亿元，连续三年亏损，三年合计亏损36.19亿元，其中，2025年的亏损额同比扩大123.77%。
斑马智能的研发投入持续缩水。2022年，公司研发投入为11.11亿元，2023年增长至11.23亿元，2024年、2025年分别为9.80亿元、7.25亿元，连续两年下降。
研发投入连续缩水，未来，斑马智能靠什么保住市场地位？
