稀缺资源成长股 中国海油:低成本、高成长、高分红 | 能源个股
来源:中国能源网 2024年02月27日 10:17
2024-02-27 10:17 来源:中国能源网

中泰证券首次覆盖中国海油(600938),给予“买入”评级,分析认为,中国海油是具备低成本、高成长、高分红的稀缺资源成长股。

中泰证券首次覆盖中国海油(600938),给予“买入”评级。分析认为,中国海油是具备低成本、高成长、高分红的稀缺资源成长股。 


报告摘要


中国海油:低成本、高成长、高分红的稀缺资源成长股


低成本:桶油成本全球领先,DD&A或继续下探。桶油成本的高低能够体现全球油气公司竞争力的强弱,公司成本管控成效显著,截止2022年报,桶油五项成本达30.39美元,(较2013年的45.02美元降了14.63美元)。其中,作业成本为7.74美元/桶,远低于Exxon(13.09美元/桶)和康菲石油(11.27美元/桶)等海外企业,居全球成本曲线左侧。展望未来,由于DD&A成本占桶油主要成本一半左右,控制其变化为降本重点。2015年后国内和海外油田DD&A均有所下降,随着公司不断提高勘探成功率,缩短开发周期,加强老油田精细化管理,未来仍有降本空间。


高成长:油气资源品质优异,资本开支稳中有升。储量资源:公司油气储量资源雄厚且保持持续增长态势,2017-2022年储量CAGR为5.20%,2022年达62.39亿桶。近来储量寿命维持8-10年左右,全球领先。此外,公司储量替代率自2017年起均超100%,彰显资源品质优异。资本开支:公司资本开支稳中向上,从2016年的487.33亿元增长至2023年(公告预测值)的1280.00亿元,CAGR为14.79%。根据最新战略展望,2024年资本开支预计为1300亿元。历年来资本开支目标完成度高,2019年之后始终保持90%以上。产量方面:中国海油2011-2022年的CAGR为5.9%,远超国际行业龙头,如BP(-0.4%)、Shell(-1.0%)等,产量实现逆势高增长。同时公司远期产量规划明确,2023-2026年油气目标净产量分别为655、710、790、820百万桶(以规划区间均值计算),3年CAGR为7.78%。


高分红:国企改革示范标杆,高分红体现强防御。分红表现穿越周期:近7年除2021年外股息支付率始终保持在40%以上,2022年(A/H)股息率为15.1%和13.0%。分红计划兜底:根据《股东分红回报计划》,预计2022年至2024年公司全年股息支付率预计将不低于40%,无论公司的经营表现如何,2022年至2024年,全年股息绝对值预计不低于0.70港元/股,公司持续推行高股息计划。


原油:供需紧平衡持续,油价或维持中高位震荡。


供给:OPEC+减产履行率高。2024Q1,OPEC+成员国累计将自愿减产219.3万桶/日。结合IEA2月月报,2024年1月全球原油总供给量环比上月下降140万桶/日,减产政策执行履行效果良好;叠加巴以冲突的持续发酵,整体不确定性因素仍强。在全球油气上游资本开支缩减背景下,供给弹性或进一步减弱。


需求:全球需求低基数增长。根据IMF在2024年1月的预测,2023和2024年全球GDP增速均为3.1%,整体全球用油需求相对稳定。随全球经济衰退预期修正,国内稳增长政策持续发力下,全球原油需求有望维持低基数增长。


油价:紧平衡格局支撑油价。从供需平衡表上看,EIA最新2月月报,维持全年原油供需仍存12万桶/日的缺口的判断。中东及非洲等国高油价诉求不改,叠加美国页岩油开采成本抬升,有望对油价形成进一步支撑。我们预计,2024年Brent油价有望继续维持在70-85美元/桶区间偏强震荡。


盈利预测:预计公司2023-2025年营收为4103.1/4323.3/4565.2亿元,归母净利润为1259.0/1349.0/1408.7亿元,同比-11.2%/+7.2%/+4.4%,EPS分别为2.6/2.8/3.0元。对应PE分别为9.4/8.8/8.4(2024/2/23收盘价)。公司为油气勘探开采行业龙头,桶油成本优势显著,同时高股息铸建强防御。首次覆盖,给予“买入”评级。


风险提示:经济衰退风险;国际原油价格波动;国家政策变动的风险;汇率风险;油田开发不及预期风险;自然灾害、恶劣天气等不可抗力的风险;使用信息滞后或更新不及时的风险。(中泰证券 孙颖)


【责任编辑:肖洁 】

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