爱建证券近日发布数据中心供配电设备行业跟踪：数据中心已成为电力设备行业核心增量应用场景，其发展趋势直接驱动电力设备需求增长与技术迭代。数据中心行业景气度由下游资本开支直接驱动并向上游传导，头部云厂商资本开支作为需求最直接的“风向标”，可直观反映供配电设备短期需求潜力。2025年三季度海外大厂资本开支延续高增态势，总和达996.17亿美元，同比增80.39%，环比升9.54%。

以下为研究报告摘要：

投资要点：

数据中心已成为电力设备行业核心增量应用场景，其发展趋势直接驱动电力设备需求增长与技术迭代。然而，数据中心行业具有资本开支规模大、投资回报周期长、技术迭代速度快的特点，若仅依赖数据中心自身维度指标，难以精准把握供配电设备需求的拐点与强度。因此，需引入AI行业多维度指标，通过其前瞻性判断为数据中心供配电设备赛道投资决策提供支撑。具体从三方面构建指标体系：1）需求端：数据中心行业景气度由下游资本开支直接驱动并向上游传导，头部云厂商资本开支作为需求最直接的“风向标”，可直观反映供配电设备短期需求潜力；2）供应链端：数据中心投资节奏受制于GPU供给，跟踪供应链关键节点数据，可前瞻判断GPU供给能力，同步验证数据中心需求落地进度；3）AI应用端：应用层发展情况直接关系到数据中心资本开支周期的强度与延续性，可有效判断资本开支周期是否具备延长基础，进而为供配电设备长期需求趋势提供依据。

需求端：资本开支延续高增态势。1）海外：2025年三季度海外大厂资本开支延续高增态势，总和达996.17亿美元，同比增80.39%，环比升9.54%。2）国内：2025年第三季度阿里、腾讯资本开支均显放缓。2025年第三季度，阿里资本开支31501百万元，同比增80.10%但环比降18.55%。公司在2025年三季度业绩会上重申三年3800亿元投资框架，不排除进一步增投。腾讯资本开支12983百万元，同比降24.05%、环比降32.05%，下调全年指引，开支低于年初预期。

供应链：英伟达、台积电营收保持增长。1）英伟达：2025年三季度，营业收入达3625.71亿元，创历史峰值，环比增长24.63%、同比增长62.49%；数据中心产品占总营收比重超85%。2）台积电：2025年11月营收达3436.14亿新台币，同比增长24.5%、环比下滑6.5%，创历年同期新高。3）价格：2025年10月CPU价格指数98.20，较9月96.15小幅回升；DRAM现货价自10月13日12.85美元上涨至12月12日38.76美元，两月内涨幅超200%，印证服务器需求旺盛。

应用端：模型数量稳步增长，应用落地增多。1）调用量：OpenRouter平台统计，12月2日-12月8日Token调用量为5.78T，环比下降6.62%。2）价格：2025年第三季度，随着Grok4Fast、GPT-5nano和gpt-oss-20B的发布，ArtificialAnalysis智能指数上得分超过40分的模型Tokens价格下降超50%。

投资建议：AIDC建设推动SST需求增长：数据中心是AI的核心基础设施，电力是重要保障，2024年全球数据中心新增装机量约14GW，预计将保持高速增长，其能耗和功率问题促使SST渗透率提升；推荐：阳光电源（300274.SZ）；建议关注：科华数据（002335.SZ）、科士达（002518.SZ）、科陆电子（002121.SZ）、麦格米特（002851.SZ）、金盘科技（688676.SH）、四方股份（601126.SH）。

风险提示：云厂商资本开支不及预期/节奏波动；AI应用落地不及预期；原材料与贸易政策风险。（爱建证券 朱攀,陆嘉怡）