华鑫证券近日发布全球十五大铜矿企业三季报汇总：2025年1-9月智利铜矿产量397.2万金属吨，同比+0.1%，+0.41万吨。虽然保持了2024年的增长势头，但是增量较小，前9个月累计产量增长不足1万吨。而秘鲁在经历了2024年产量罕见下滑之后，2025年前9个月产量恢复增长，2025年1-9月秘鲁铜矿产量204.8万金属吨，同比+2.58%，+5.67万吨。

以下为研究报告摘要：

本文总结了智利和秘鲁两个大型产铜国2025年1-9月的月度铜矿项目产量情况，以及12家海外大型铜矿企业和3家中资企业2025年前三季度铜矿产量。

秘鲁产量恢复增长，智利产量仅仅微增：

2025年1-9月智利铜矿产量397.2万金属吨，同比+0.1%，+0.41万吨。虽然保持了2024年的增长势头，但是增量较小，前9个月累计产量增长不足1万吨。而秘鲁在经历了2024年产量罕见下滑之后，2025年前9个月产量恢复增长，2025年1-9月秘鲁铜矿产量204.8万金属吨，同比+2.58%，+5.67万吨。

智利的铜矿增长主要来自Escondida项目，Escondida铜矿的产量增长主要是因为选矿厂处理量创下历史新高以及回收率的提升，但是选矿厂给矿品位下降对铜产量增长形成了拖累。

秘鲁的铜矿产量增长主要来源于Las Bambas和Toromocho两个大型铜矿的产量增长。同时，智利的Collahuasi铜矿产量因为矿石变复杂以及缺水等问题出现了13.4万吨的下降，以及

秘鲁的Antapaccay和Antamina两座铜矿均因为采矿序列变化而导致产量出现了不同程度的下滑。

十二家海外铜矿企业产量同比下滑：

企业方面，15家铜矿企业，2025年前三季度合计铜矿产量932.31万吨，同比+0.36%，+3.34万吨。扣除掉五矿资源、紫金矿业和洛阳钼业之后的12家海外铜矿企业在2025年前三季度合计铜矿产量756.41万吨，同比-2.42%，-18.73万吨。

产量下滑较大的铜矿企业是自由港和嘉能可，前三季度产量同比幅度分别为-13.61%和--17.26%；下滑量级分别为19.6万吨和12.2万吨。自由港产量下滑主要是印尼分部的Grasberg

项目在2025年9月发生泥浆涌流事故，发生事故的Grasberg Block Cave矿区仍需要等到2026年Q2才能复产。

而嘉能可则是因为南美的Collahuasi、Antamina和Antapaccay三个铜矿产量下滑较多，主要因素还是因为采矿序列变化，导致采矿品位变低。

增长较大的外资铜矿企业主要是BHP和力拓，前三季度产量增幅分别为5.26%和36.15%。主要是Escondida项目（BHP和力拓均有持股）增长较大，该矿前三季度产产量总计为98.98万吨，同比+9.78%，+8.82万吨。主要是因为选矿处理量和回收率的提升，但是也受到矿石品位下降的拖累。而力拓的产量增长主要因为Oyu Tolgoi产量增长，2025前三季度产量24.12万吨，同比+9.26万吨，+62.28%（全口径）。产量增长得益于地下矿区的持续增产，以及按计划提升的原矿品位和相应的回收率提高。

中资企业铜矿产量增速高：

3家中资企业铜矿产量都实现了较大幅度增长。五矿资源、紫金矿业和洛阳钼业前三季度产量分别为38.56、83.00和54.34万吨，分别同比+41.36%、5.14%和14.14%。其中五矿资源

季报中给出了各个矿山详细的产量数据，主要增量来自于秘鲁的Las Bambas铜矿，2025年前三季度的Las Bambas铜产量31.35万吨，同比+9.67万吨，+44.61%。

未来新建或扩建项目较少，缺乏大型新铜矿项目：

新项目或扩建项目方面，整体增量较少。Codelco旗下Salvador配套的Rajo Inca项目在2024年12月投产，目前处于爬产周期，将能贡献一定增量。第一量子位于赞比亚的Kansanshi铜矿的S3扩建项目于2025年7月首次投料，8月产出首批精矿，预计能使得Kansanshi项目产能增加至20-25万吨/年。泰克资源的Quebrada Blanca铜矿产量每年仍会爬升，2025年指引为18万吨，而2026年、2027年指引中值分别为21.75、25.75万吨。

更远期的项目包括力拓位于蒙古的Oyu Tolgoi铜矿地下项目，目前处于爬坡阶段，预计到2028年产量提升至50万吨/年，2024年产量为21.5万吨/年，2025年预计能同比增长50%以上。

安托法加斯塔的Centinela二期选厂项目2024年4月开始动工，预计2027年投产，将增加17万吨铜产量/年。南方铜业的Tia Maria-Arequipa项目处于早期建设阶段，预计2027年投产，将年产12万吨湿法铜产能。南方铜业的另一个绿地项目El Pilar位于墨西哥索诺拉州，预计2028年投产，将年产3.6万吨铜。

行业评级及投资策略：

海外大型铜矿企业产量增速较低，且干扰时有发生，未来几年新的大型铜矿较为缺乏，矿端瓶颈将持续约束铜的供应。维持铜行业“推荐”投资评级。

风险提示

1）美国通胀再度大幅走高； 2）美联储超预期加息； 3）海外铜矿企业投产进度超预期； 4）国内铜矿企业加快新矿开发； 5）全球铜需求恢复不及预期； 6）全球陷入经济危机等。（华鑫证券 傅鸿浩,杜飞）