美国正掀起一场数据中心建设狂潮，但巨额开支与现实回报之间的脱节，使得一场关于“人工智能（AI）泡沫”的激烈争论迅速蔓延，市场情绪在狂热与警惕之间剧烈摇摆。当前，美国算力基建确实存在局部过热和杠杆过高的迹象。一方面，科技股市场集中度达到历史极端水平，押注AI的科技巨头一旦遭遇技术突破瓶颈或资金链紧张，将引发美股乃至金融市场的连锁式抛售与系统性风险；另一方面，巨额投资与可见回报之间存在巨大时间差，何时才能转化为实在盈利，引起很大质疑。与此同时，AI投资热潮并未带来均衡就业增长，反而可能造成“就业净损失”，加剧社会撕裂。显然，对美国而言，算力狂飙的路上，警钟已然敲响。
科技巨头砸重金引担忧
美国有线电视新闻网日前报道称，随着越来越多资金砸向AI但迟迟未见回报，市场认为，美国正处于一个即将破裂的“AI泡沫”之中，这种情绪已经开始扰动华尔街。
2025年11月，英伟达、微软、Meta、甲骨文等加速AI部署的科技巨头股价出现下滑。一个月内，道琼斯工业平均指数、纳斯达克综合指数、标普500指数也出现大幅抛售。显然，“AI泡沫”争论给严重依赖大型科技股的市场带来不小压力。
标普500指数约40%市值由10家科技公司构成，包括英伟达、亚马逊、Meta、甲骨文、Alphabet和微软，他们都在AI领域押下重注。这意味着，如果“AI泡沫”破裂将导致严重经济衰退。《国会山报》汇编数据显示，“美股七巨头”亚马逊、苹果、Alphabet、Meta、微软、英伟达和特斯拉，总市值约占标普500指数1/3。
“我们从未遇到过最大型股票市场集中度如此之高的情况，也不记得有哪个行业能如此同时主导经济和股市。”美国盈透证券首席策略师史蒂夫·索斯尼克表示，“这就是为什么市场对AI投资如此敏感的原因。”
据悉，Alphabet、Meta和微软2025年第三季度合计资本支出约780亿美元，同比大增89%，其中大部分资金用于建设数据中心，以及采购图形处理器和相关硬件设备。同时，3家科技公司均上调了未来支出预测。
巴克莱研究指出，美国当前规划建设的大型数据中心项目总装机容量已突破45吉瓦，预计将吸引超2.5万亿美元投资。《大西洋月刊》撰文称，数据中心规划建设投入的巨额投资，如果未能按预期变现，将在AI领域引发一场“蝴蝶效应”，届时将出现防御性抛售、科技股回落、估值缩水、投资放缓等。
高债务高杠杆需重视
《纽约时报》指出，AI将带来本世纪第三次“泡沫”，大量投资持续涌入，全然不顾其能产生多少收益以及何时产生收益。
产业链循环投资、资金杠杆加高等潜在风险不容小觑。算力、芯片、数据中心等环节资本相互加码，形成内部循环的资本闭环，掩盖终端应用市场实际消化能力不足，容易催生结构性产能过剩，同时资金在产业链内部空转会推高估值，导致资产价格泡沫化。
债务风险最为突出。瑞银指出，2025年以来，美国AI研发公司发债规模已超过2000亿美元。AI研发和部署资本开支迅速扩张且主要靠债务推动，与AI相关债务当前正以每季度约1000亿美元速度累积。摩根士丹利预测，到2028年，全球在AI数据中心和芯片上的总支出将高达2.9万亿美元。其中，科技巨头将提供1.4万亿美元，余下缺口预计将通过债务融资填补，规模达1.2万亿美元。
《经济学人》指出，美国主要科技巨头为了投建数据中心，2025年已发行超3000亿美元企业债，其中Meta的SPV融资工具更是将数据中心资产打包成金融产品“甩卖”，这与2008年次贷危机前的房地产ABS如出一辙，即用未来预期收益抵押借钱，再把风险转嫁给市场。
美国数据中心项目融资方式早已发生变化，开发商开始依赖非常规融资方式，这将直接加剧业内对于市场过热和“AI泡沫”的担忧。根据美国CNBC新闻网消息，新墨西哥州1600亿美元木星数据中心园区项目、密苏里州1000亿美元红隼数据中心园区项目，都通过新颖金融工具获得资金，即开发商既是地方政府发行的工业收益债券支付方也是收款方，以此享受税收优惠，但这无形中加剧数据中心和AI领域资本泡沫和资源错配，不仅助长算力过度扩张，还进一步加大地方财政隐性债务风险。
电网落后难满“渴电”诉求
《华尔街日报》指出，AI正在“掏空”美国。当科技巨头为部署AI砸下重金之际，美国电网和输电线路设备正在加速老化、“风光”电站建设出现大批停滞、公路桥梁等基础设施开始生锈破损。美国劳工统计局数据显示，2025年以来，美国制造业就业人数减少12万人，而AI相关岗位仅增加3万个。这意味着每失去4个传统岗位，才换来1个AI岗位，这种“就业净损失”正在撕裂美国社会。
电网落后让弊端进一步显现。得克萨斯州2025年夏季因数据中心用电激增，已发生3次大规模停电；加利福尼亚州要求数据中心运营商“错峰用电”，否则面临罚款。一方面，美国大部分电网始建于上世纪60—70年代，70%输电线路已经服役超过25年，设备老化严重，处于生命周期的末端；另一方面，美国依托各自区域优势能源资源形成东部、西部和得州3大电网体系“各自为政”，互联互通性较弱，调配电力能力较差。
美国CNBC新闻网报道称，截至2025年10月中旬，美国数据中心规划项目容量已达到245吉瓦，超过1/4规划项目容量位于得克萨斯州。同时，开发商开始寻求基于当地能源资源建设自己的发电设施，目前大部分自发电选择都是天然气。比如，美国可再生能源公司Pacifico Energy面向超大规模数据中心与AI基础设施的离网供电园区，配备天然气机组和1.8吉瓦电池储能，完全独立于得州电网，避免并网与监管瓶颈，首批发电能力预计2028年上线。
不过，有分析认为，“自建发电设施”将对能源可负担性和可靠性产生影响，无论是并网还是离网，拥有公用事业规模燃气发电项目都将增加天然气消耗，拉高长期天然气价格，进一步推高全美范围内天然气和电费账单。根据卡内基梅隆大学预测，到2030年，数据中心扩张将使全美平均电费再上涨8%，而部分数据中心密集区涨幅甚至可能高达25%。
