山西证券近日发布钢铁行业报告：在“新质生产力”导向下，以新能源汽车、高端装备、新能源电力（特高压、氢能）及绿色智能家居为代表的高端制造业，不仅提供了需求增量，更对钢材的强度、耐蚀性、电磁性能及轻量化提出了更高要求，推动消费向高性能、高附加值升级。这标志着行业增长逻辑的根本转变。
以下为研究报告摘要：
投资要点：
行业核心矛盾凸显：需求趋势性下滑，供给调整刚性。钢铁行业正深陷“三高三低”（高产量、高成本、高出口；低需求、低价格、低效益）的困境，2024年，行业重点企业平均销售利润率已降至0.71%的历史低位。其根源在于需求侧与供给侧的结构性错配。一方面，以房地产为代表的传统需求已进入趋势性下滑通道，导致有效需求总量不足。另一方面，由于高炉停炉成本极高、企业维持生产以摊薄固定成本的动机强烈，以及部分地方政府的支持，导致供给总量相对刚性，产能难以随需求同步调整。这一根本矛盾使得行业利润被持续挤压，倒逼企业通过结构性转型寻求出路。
需求侧：结构发生历史性切换，“新质生产力”驱动“工业钢铁”崛起。行
业需求重心正从“土木钢铁”全面转向“工业钢铁”。在“新质生产力”导向下，以新能源汽车、高端装备、新能源电力（特高压、氢能）及绿色智能家居为代表的高端制造业，不仅提供了需求增量，更对钢材的强度、耐蚀性、电磁性能及轻量化提出了更高要求，推动消费向高性能、高附加值升级。这标志着行业增长逻辑的根本转变。
供给侧：在“双控”与绿色转型约束下，行业格局正经历存量优化与集中度提升。当前，在产能产量“双控”政策的持续约束下，粗钢产量尽管相对刚性，但基本没有增长，维持在9.6亿吨-10.7亿吨。行业CR10集中度提升至约43%。发展主线已转向存量结构优化：一方面，高端产品国产替代持续推进，电工钢等品种结构性增长，但“高进低出”的进出口价差仍揭示高端领域存在短板；另一方面，刚性推进的超低排放改造带来显著成本压力，推动环保绩效领先企业进一步巩固优势。
拥抱“新质生产力”，五类差异化路径引领未来格局：企业的生存与发展将直接取决于其在高附加值产品、绿色生产与资源控制等维度上的实质性布
局。成功突围的企业需要深度融入“新质生产力”所强调的科技创新与高质量发展，主要呈现为五类清晰路径：1）技术引领型：以研发驱动，突破高端特钢等“卡脖子”材料。代表企业为太钢不锈、中信特钢等2）服务延伸型：从材料商升级为产业链解决方案提供商。代表企业为南钢、鞍钢等。其核心上市公司分别为：南钢股份和鞍钢股份3）绿色先行型：将低碳投入转化为长期合规优势与碳资产。代表企业为宝武和河钢等。其核心上市公司分别为：宝钢股份和河钢股份。4）海外布局型：通过海外布局获取增长与协同。代表企业为德龙钢铁和敬业集团。德龙钢铁在新加坡上市。5）资源保障型：向上游延伸以掌控成本与供应链安全。代表企业是宝武、首钢以及鞍钢等。主要涉及上市公司分别为：宝钢股份，首钢股份以及鞍钢股份。
风险提示：宏观经济低迷，外部环境不确定性强；下游高端制造需求增长不及预期；技术研发与产品升级进程缓慢；绿色改造成本压力超预期；主要原材料价格出现剧烈波动。（山西证券 张庚尧）
