万联证券近日发布电力设备行业跟踪报告：2026年Q1风电产业链盈利水平持续提升，同环比实现高增长。2026年Q1，风电产业链整体营业收入为936.98亿元，同比增长33.04%，环比下降31.67%；毛利率为16.06%，同比下降0.28pct，环比增长3.95pct;归母净利润为51.25亿元，同比增长40.11%，环比增长90.62%。
以下为研究报告摘要：
行业核心观点：
2025年风电产业链上市公司整体实现营收与归母净利润高增长，行业景气持续回升。2025年，风电产业链上市公司合计实现营业收入4266.36亿元，同比增长23.64%；整体毛利率为13.95%，同比下降0.32pct；归母净利润为174.69亿元，同比增长19.23%。2026年Q1风电产业链盈利水平持续提升，同环比实现高增长。2026年Q1，风电产业链整体营业收入为936.98亿元，同比增长33.04%，环比下降31.67%；毛利率为16.06%，同比下降0.28pct，环比增长3.95pct;归母净利润为51.25亿元，同比增长40.11%，环比增长90.62%。
整体来看，行业装机维持高位、海上项目交付加快带动产业链修复，产业链业绩改善显著。
投资要点：
整机环节：25年盈利承压，26Q1修复明显。2026年Q1，整机环节营业收入为360.90亿元，同比增长49.48%，环比下降48.39%；归母净利润为8.89亿元，同比增长61.50%，环比增长75.80%。
塔筒环节：海风需求放量，业绩实现高增。2026年Q1，塔筒环节营收为40.25亿元，同比增长4.19%，环比下降43.71%；归母净利润为5.37亿元，同比增长27.45%，环比增长918.21%，环比波动幅度较大，主要系季节性因素影响。
海缆环节：营收保持增长，盈利同步改善。2026年Q1，海缆环节营收为363.67亿元，同比增长34.69%，环比下降5.15%，归母净利润为25.56亿元，同比增长58.94%，环比增长95.81%。
其他环节：轴承业绩持续高增，叶片环节修复。
（1）轴承环节：营收保持高增长，盈利能力提升。2026年Q1，轴承厂商营业收入为23.75亿元，同比增长27.46%，环比增长11.91%；归母净利润为2.47亿元，同比增长38.82%，环比增长11%；毛利率为22.22%，同比下降0.27pct。
（2）锻造件环节：2025年盈利回升，26Q1有所承压。2026年Q1，锻造件厂商营业收入为27.24亿元，同比下降6.93%，环比下降6.21%；归母净利润为1.58亿元，同比下降36.91%，环比上升84.99%；毛利率为17.61%，同比下降0.39pct。
（3）叶片环节：出货量保持增长，业绩显著修复。2026年Q1，叶片厂商实现营业收入115.43亿元，同比增长17.10%；归母净利润6.87亿元，同比增长26.30%，环比上升56.61%；毛利率为19.01%，同比上升1.57pct。
投资建议：2025年及2026年一季度，国内外风电并网节奏加快，带动产业链整体景气回升，行业整体营收与归母净利润稳步增长。其中，整机环节25年盈利承压，26Q1修复明显；塔筒与海缆环节受益于海风需求放量，业绩整体表现较好，26Q1盈利水平同比高增长；叶片、轴承等环节盈利水平持续改善，锻造件盈利有所承压。整体而言，风电产业链景气回升，各环节业绩普遍实现高增长，行业有望进入上升区间。建议关注：（1）海风需求提升：随着国内及海外海风项目交付加速，行业装机有望持续提升，带动产业链需求增长，塔筒及海缆等核心海风环节有望继续受益；（2）产业链业绩修复：在风电行业景气回升的趋势下，风电产业链整体盈利水平有望改善，建议关注龙头公司业绩修复、估值回升带来的投资机会。
风险因素：下游需求不及预期、行业竞争加剧、原料价格大幅波动、新兴技术产业化不及预期、统计偏差等。（万联证券 蔡梓林,冯永棋）
