华源证券近日发布小金属双周报：近两周，黑钨精矿价格下跌14.40%至41.60万元/吨，仲钨酸铵价格下跌20.24%至67.00万元/吨。需求端，下游冶炼厂资金压力增大，前期原料匹配充分，新增订单跟进不足采购偏弱。伴随国内主流钨企新一轮长单报价继续下调，现货市场信心承压，钨价短期预计弱势运行，重点关注后续补库节点。
以下为研究报告摘要：
投资要点：
稀土：氧化镨钕价格调整。近两周，氧化镨钕下跌7.09%至68.75万元/吨，氧化镝下跌7.17%至123万元/吨，氧化铽下跌1.23%至602.5万元/吨。供给端，政策面以及供应面偏紧支撑，氧化镨钕现货供应持续紧缺，上游持货商低价出货意愿较低。需求端，下游磁材企业订单偏弱采购意愿不强，整体交易冷清。建议关注：广晟有色、中国稀土、北方稀土、金力永磁、宁波韵升、正海磁材等。
钼：供需阶段偏紧，钼价高位震荡。近两周，钼精矿价格下跌4.58%至4995元/吨度，钼铁(Mo60)价格下跌2.91%至31.70万元/吨。供给端，国际氧化钼止跌企稳提振国内钼原料市场情绪，叠加矿山出货减少，钼原料市场流通性下降。需求端，冶炼厂前期原料库存低位，下游复产带动补库需求增长。钼铁现货成交价格仍呈倒挂风险，市场进入多空博弈、稳价观望的整理窗口期。建议关注：金钼股份。
钨：废钨走弱叠加高价库存消化，钨价持续调整。近两周，黑钨精矿价格下跌14.40%至41.60万元/吨，仲钨酸铵价格下跌20.24%至67.00万元/吨。需求端，下游冶炼厂资金压力增大，前期原料匹配充分，新增订单跟进不足采购偏弱。伴随国内主流钨企新一轮长单报价继续下调，现货市场信心承压，钨价短期预计弱势运行，重点关注后续补库节点。建议关注：中钨高新、厦门钨业、翔鹭钨业、章源钨业。
锡：地缘冲突缓和，锡价上涨。近两周，SHFE锡上涨3.81%至42.47万元/吨，LME锡上涨3.99%至5.50万美元/吨。供给端，刚果（金）主要锡矿产区安全形势恶化，印尼政府持续打击非法采矿并收紧出口监管，缅甸佤邦矿区复产进度持续缓慢，锡原料供应面临系统性压力。需求端，传统消费电子刚需采购，AI等新兴领域表现优异。前期，受地缘冲突影响油价上行，锡价大幅调整；近期，地缘冲突进入谈判的观望阶段，锡价进入上涨通道。建议关注：锡业股份、华锡有色、兴业银锡。
锑：供给偏弱等待需求改善，锑价调整。近两周，锑锭价格下跌6.67%至14.70万元/吨，锑精矿价格下跌6.91%至12.80万元/金属吨。供给端，国内锑矿供应长期紧张局面不变，短期产量变化预计不大。需求端，终端购买还没有显现出采购备货状态，终端采购依旧观望态度明显。建议关注：华锡有色、湖南黄金、华钰矿业。
风险提示：宏观经济波动风险、下游需求不及预期风险、进出口政策变动风险等。（华源证券 田源,张明磊,田庆争,项祈瑞）
