日前，贝莱德多资产策略和解决方案业务亚太区主管Nikhil Mehra 接受本报采访时表示，预计中东冲突在未来数月会有解决方案。截至目前，它并未改变股票市场的盈利前景。谈及美股科技股估值，他认为投资者要关注估值，但更应该关注盈利，无需对估值过度焦虑。
谈及中国市场的AI机会，他认为中国提供了一种多元化参与AI浪潮的方式。大中盘指数成份股正在向AI倾斜，而该市场相较于全球同行的相对估值，以及自身历史的盈利预期都更为吸引人，存在补涨机会。谈及黄金，Nikhil Mehra认为配置黄金对于组合仍有中长期好处。各国金融机构或持续购金，但节奏较2025年或有放缓。
中东局势并未改变股市的盈利前景
中国基金报：作为多资产组合负责人，你如何看中东的局势？
Nikhil Mehra ：在未来几个月内，中东冲突会有解决方案。股票市场看的是盈利能力、利润率和长期经济增长，而今年前5个月这些基本面表现非常健康。正确的组合配置方法是穿越短期波动。
市场对中东局势的反应值得关注：传统上能够提供多元化保护的避险资产（如政府债券）在冲突期间并未发挥应有的作用，这对如何实现投资组合多元化提出了挑战。短期内的核心动态仍围绕着如何在控制波动的同时实现长期资本增值目标。
中国基金报：战争对股市形成短期扰动，之后股市反弹。但这场战争是否会带来结构性改变？比如石油储备不足的国家会倾向于增加储备，人们对中东的认知也可能发生不可逆的转变？
Nikhil Mehra ：第一，关于股市： 地缘冲突相关的阶段性冲击后一段时间，股市通常积极恢复——这次也不例外。关键在于：这些冲突是否改变公司长期盈利的前景？在大多数情况下，答案是否定的。
第二，这次中东冲突的核心问题在于，全球经济冲击同时影响需求端和供应端，这使通胀对经济增长的威胁变得同样巨大。所有公司都需要为此做准备。
第三，关于中东本身： 这是我们目前更担心的。虽然全球投资者重新审视了他们在中东的风险敞口，但我们并没有看到大规模从该地区撤资的行为。我不认为战争将带来长期实质性的负面冲击。
不要因为估值高就全然减持科技股
中国基金报：一位全球投资者告诉我，目前客户对美股科技股估值的担忧远胜于对中东事件的担忧。你怎么看？
Nikhil Mehra ：我们收到了大量问询：股票现在是不是太贵了？估值非常高，是否应该减持？
对于估值，有两点需要明确：一方面，它不应被忽视；另一方面，它并不是决定回报结果的唯一指南。
买股票，买的是公司的盈利、利润率，以及从业务运营中萃取出价值并回报股东的能力。截至目前，股票的估值并非年内最高，原因正是企业盈利。以美国今年一季度财报为例，整体盈利增长超过15%；即使剔除部分科技股，仍能看到双位数的盈利增长。
目前股票估值确实高于长期均值，无论是前瞻市盈率、周期调整市盈率，还是市净率，均是如此。许多人认为未来回报率将非常低，但这种说法忽视了底层数据：当前的利润率远高于其长期平均水平。现金流可观，盈利数据抢眼。此外，当前涉及科技及相关领域的公司对大盘盈利贡献极高。因此，必须把估值和盈利两件事结合起来看。
结论是：不要忽视估值，但也不要仅仅因为估值高，就全然减持股票。
中国基金报：所以投资者应该对估值保持警惕，但不必过度焦虑？
Nikhil Mehra ：在过去3到4个月里，我们在许多投资组合中都对美股持积极态度，部分原因正是科技板块，在今年某些时期也在战术上超配了科技股。但我对“美国例外论”持谨慎态度——在美股之外，依然存在着巨大的机会；在新兴市场中，也存在能够从相同核心主题中获益的机会。我们在战术上稍微超配美国市场，搭配超配新兴市场股票。
长久期美债波动加剧
中国基金报：传统避险资产如美债或黄金最近波动很大。5月22日，30年期美债收益率大幅飙升，但市场似乎将其视为一次性的偶然事件。这种反应有根据吗？
Nikhil Mehra ：相比于股票端，我们对投资组合中固定收益端和久期端更为担忧。
我们看到在股市下跌时，许多发达经济体的政府债券并没有提供像2020年以前那样的多元化保护。其一，经济供应端冲击使通胀风险上升，而政府债券这类资产在通胀风险上升时往往表现不佳；其二，财政政策越来越多地被用作支持经济的手段，这对长久期资产的定价方式产生了影响。
因此，这些资产在投资组合中仍有一席之地，但从多元化以及保护组合免受回撤的角度看，其边际效益变差。投资者不应将政府债券视为唯一的多元化来源。目前，我们对政府债券的配置低于2022年以前的水平，同时积极寻找其他多元化收益来源。这是一个将持续数年的核心趋势。
中国基金报：投资者需要重新审视多元化收益来源，它们从哪儿来？
Nikhil Mehra ：2010年到2020年这十年，传统的“60/40”投资组合（约60%配置于股票，40%配置于全球固定收益）实现了高个位数收益率，波动率约在7%到9%的中等水平。向前展望5到10年，同样的60/40组合所能带来的回报会更低，可能比过去低几个百分点；同时由于债券和股票的相关性有所提高，组合面临的风险也会更高。
那么，如何在不大幅增加风险的情况下获得更高的回报？答案是改良“60/40”的结构，具体有几种方式：
商品（尤其是黄金）： 过去2到3年，黄金价格的强劲反弹让我们获益匪浅。我们在投资组合中通常配置2%—5%的黄金，并继续将其作为回报和风险分散化多元化的来源。
阿尔法（Alpha，超额收益）： 阿尔法天然具有多元化属性——通过市场内部的错误定价来创造回报，而非承担整个市场的系统性风险，本质上是通过选股选券，或利用灵活仓位调整的战术性配置机会。我认为今天的投资者极大地低估了可提供超额收益的子策略作为组合的一类资产，对组合风险的有益分散的特性。
私募市场（Private Markets）： 取决于客户的流动性承受能力和风险资本，私募市场同样存在大量与传统股债低相关性的多元化配置的机会。
可惜并不存在能一劳永逸解决多元化难题的“银弹”。但投资者可以采取多项举措：引入大宗商品、通过证券选择创造阿尔法、在投资组合中保持更高的战术灵活性，以及在条件允许时配置私募市场。
各国央行或持续购金但节奏放缓
中国基金报：过去2到3年，各国央行是黄金价格的重要支撑？未来几年央行购金速度会慢下来吗？
Nikhil Mehra ：各国央行一直在通过购买黄金来分散储备，我们认为这一大趋势将会延续，不过节奏确实会放缓——数据已经显示，一些央行购金的步伐出现了实质性放缓，甚至有些央行出售了部分持仓。
今年黄金展现出的实际波动性远比许多人预想的要高。我们的基本判断是：各国央行仍将是黄金的净买方，这也是我们继续看好黄金的原因之一。鉴于黄金在大多数央行储备中占比并不高，他们在边际上能够承受这种波动。
在我们的多资产投资组合中，我们持有2%到5%不等的黄金仓位，并希望在结构上长期配置这一资产，会基于价格进行战术性的高抛低吸。目前价格较此前高点有所回落，我们更倾向于买入而非卖出。
韩国股市是周期性和结构性共振的故事
中国基金报：韩国半导体板块是周期性回归，还是结构性重估的故事？
Nikhil Mehra ：这是两者的结合。我们实际看到的是，韩国企业的盈利非常强劲，且预计这种势头将会延续。韩国存在结构性重估的机会——这绝不仅仅是一个短期的周期性交易。
中国基金报：这种盈利能力在未来两年能持续吗？你会担心产能过剩吗？
Nikhil Mehra ：产能过剩不是眼前之忧，特别是在涉及AI建设和普及应用时，现在去担心产能过剩还为时过早。
韩国企业资本支出意愿显著提高了。无论是韩国、美国还是全球范围内，资本支出正在成为经济增长的核心驱动力。我们不担心在未来12、24或36个月内出现产能过剩，资本投入是绝对必要的，并且能够引发新的创新、从而提高生产率增长。
值得持续关注的关键点是：这些公司过去的回报和盈利表现非常好，但现在资本支出大幅提高，需要超越的门槛也变高了。我们对此持乐观态度，因为也看到了提高的普及应用率。
多管齐下投资AI
中国基金报：从市场、指数或主题的角度看，作为多资产团队，你们如何参与和投资AI？
Nikhil Mehra ：多管齐下。私募市场中存在AI机遇，比如基础设施建设，我们会视流动性和客户承受能力将其纳入投资组合。在公开市场上，我们主要通过以下几种方式来做：
大盘宽基配置： 在平衡型投资组合中，我们对美国和新兴市场等将受益于AI主题的市场进行了配置，这使我们获得相关风险敞口的大方向。
主动管理与阿尔法策略： 我们专门挑能够很好利用AI机遇的基金经理，例如驻扎一线的新兴市场投资经理，他们能实地考察哪些公司从AI资本投入和AI应用中受益，比我们在大后方更能看清赢家和输家。
主题性配置（Thematics）： 通过主题性风险敞口参与特定的AI概念，例如与电力/能源需求相关的概念，或与AI应用普及相关的概念——找出特定环境下受益公司的共同性，进而构建股票策略来利用它们。
超配新兴市场固定收益
中国基金报：大多数分析师预计美元正处于贬值周期，您是否认为新兴市场本币固定收益资产中会涌现出一些低调的赢家？
Nikhil Mehra ：在过去8到12个月的大部分时间里，我们都超配了新兴市场本币债券，目前仍继续持有这些仓位。
美元走弱为许多新兴市场经济体创造了相对更为有利的金融环境；此外，许多新兴市场经济体在央行加息/降息周期上走在了美联储的前面，经济也发生了对我们（投资者）有利的结构性变化。
当然，这不是“一刀切”的。我们部分敞口通过主动管理（选股选券）的投资策略和投资经理来操作，由他们去寻找赢家和输家。
迷人之处在于：中国的AI机会足够分散
中国基金报：如何看待中国市场的机会？目前，市场唯一的核心主题似乎是科技和AI，中国依然是全球科技产业链的“亚洲工厂”。
Nikhil Mehra ：我们对中国市场持建设性态度。中国是新兴市场中重要的组成部分，我们看好新兴市场。
中国股票市场在AI方面的迷人之处在于，它的股票广泛分布于AI全产业链的各个不同类别中。无论是电力能源、半导体，还是AI应用普及端，均有所布局。与某些单一市场相比，中国提供了一种更全面更多元化的参与AI浪潮的方式。再加入一些边际上偏向积极的经济驱动因素，我们非常喜欢中国市场。中国是我们超配新兴市场的原因之一。
中国大中盘指数正在向AI倾斜，相较于全球同行，中国股票的相对估值、自身所处的盈利预期都更为吸引人，这里存在补涨（Catch-up play）的机会。我们通常会通过主动的策略去配置中国，让模型及投资经理在产业链中识别他们看好的公司。
