美债市场正承受近二十年最严峻压力。
本周四，10年期美债收益率突破4.71%，触及2025年1月以来新高。30年期美债收益率升至5.19%，连续高于5%的时间已超过2007年以来任何一段时期。在此背景下，全球资产定价之锚正在重估。
三重力量共振，推升美债收益率
中信建投期货外汇与国际宏观研究员朱冠华认为，本轮美债收益率飙升主要由三重因素驱动。首先，油价快速上涨使通胀预期升温，带动加息预期和长、短期债券收益率同步上行。其次，美债市场供需结构继续恶化，本周10年期与20年期美债拍卖结果均表现不佳，一级市场需求疲弱直接推高了长债收益率。最后，海外需求出现结构性变化——随着日债收益率走强和日本养老金配置回归本土的传闻升温，美债面临来自日本资金的抛售压力，边际买盘力量减弱。
永安期货海外宏观分析师彭博彦表示，地缘风险推升油价及阶段性通胀预期，率先带动长债收益率上行，但市场对加息的定价并非近期才出现，只是被油价再次强化。他认为，更深层的驱动在于美联储主席沃什弱化利率政策前瞻指引，同时强调2%的通胀目标，使市场持续为更“鹰”派的政策反应支付风险溢价。
记者注意到，2年期与10年期美债利差已从2月接近70个基点收窄至约35个基点，收益率曲线持续趋平。这一形态是否意味着市场正在定价“滞胀”风险？
“受加息预期推动，2年期美债收益率的上升速度快于10年期美债收益率，这种现象与2022年高度相似——在美联储收紧流动性的环境中，短端上行快于长端。”朱冠华表示。
不过，朱冠华表示，目前收益率曲线仍为正斜率，并未倒挂，而历史上深度“滞胀”时期的收益率曲线通常是深度倒挂的。
“当前，收益率曲线趋平更多表达的是美联储被通胀限制了行动，无法用宽松对冲增长放缓，尚未达到‘滞胀’的极端定价。同时，说明市场正在提高‘滞胀’的尾部风险权重，但还不能说‘滞胀’已成为基准情景。2年期美债收益率对加息预期更加敏感，而10年期美债收益率同时受增长放缓预期的约束，因此短端上升更快。需要注意的是，中长期通胀互换并未明显上行，说明市场定价的是‘美联储可能以更紧张的政策换取通胀回落’，而不是长期通胀必然失控。”彭博彦说。
5%是否会成为长债的支撑位？
今年以来，30年期美债收益率已有27个交易日高于5%，约占全部交易日的19%，为2007年以来最多，但美联储当前的基准利率比2007年约低150个基点。这意味着，与次贷危机初期相比，市场对财政状况恶化的担忧比以往更甚，要求更高的风险溢价。那么，5%是否会从阻力位变成长期美债收益率的支撑位？
对此，朱冠华认为，长端如此高的期限溢价可以看作是对美国经济财政主导模式的直接定价。在债务/GDP高企、利息支出滚雪球、发债供给只增不减，且看不到两党任何一方有整顿意愿的背景下，30年期美债收益率维持5%以上的概率较高。不过，他提示，需要关注政策与市场的潜在变化：美国财政部已在缩短发行久期，未来还可能实施YCC（收益率曲线控制）政策，以降低长债收益率；市场端则依然存在金融风险爆发与衰退的可能，一旦美国经济增长“硬着陆”，避险买盘叠加降息预期会让30年期美债收益率快速跌破5%。
彭博彦认为，5%并非固定不变的阻力位或支撑位，更合理的是阶段性波动的中枢参考点。从宏观逻辑看，若仅仅油价或当期通胀回落，未必足以促使长债收益率持续下降。更关键的是美国经济和就业数据明显走弱，或令市场重新增强对通胀回归2%的信心，进而下调政策利率与实际利率预期。这些变量的演变，将决定5%附近的收益率水平能否成为长债的支撑位。
