中泰证券近日发布研究报告，针对市场对银浆行业存在的两个担忧—“TOPCon巡步导入OBB预期下，市场对银耗量下滑担忧加剧”和“23Q4 PERC快速降价，加剧市场对后续N型浆料降价担忧”进行分析：
对于第一个担忧，我们认为一方面电池路线切换带动浆料结构优化，可提升综合单耗水平；另一方面当处于同一路线阶段，即使TOPCon全部导入0BB工艺，单耗降幅约16%，再考虑0BB导入过程是渐进式的，对整体浆料需求影响有限。我们预计24-26年光伏银浆需求量分别为7140/8485/9559吨，同比分别增长56%/19%/13%，23-26年3年间CAGR达28%，高于光伏新增装机年CAGR（22%）。
对于第二个担忧，我们认为一方面LECO导入后拓宽提效窗口+后续多元化电池路线发展，一定程度上拉长光伏银浆的溢价周期；另一方面，在迭代放缓后，复盘PERC浆料年均加工费降幅40元/KG左右，因此预计TP浆料加工费年均降幅有限。我们预计24-26年银浆整体加工费空间分别为53.3/65.7/75.4亿元，同比分别增长113%/23%/15%，2023-2026年3年CAGR达44%，高于银浆需求量年CAGR（28%），高于光伏新增装机年CAGR（22%）。
此外，上游供应链布局+下游领域开拓，有望进一步提高厂商盈利水平。一方面，部分厂商逐步开启银粉自制之路，提升银粉和浆料的协同性的同时，加强成本控制提高额外增益；另一方面，厂商开拓组件端胶水产品以及布局半导体领域，有望进一步增厚业绩。建议重点关注【聚和材料】【帝科股份】【苏州固得】。
风险提示：需求不及预期、电池产能释放不及预期、竞争加剧导致盈利受损、市场空间与行业规模测算偏差、参考信息滞后风险。（中泰证券 曾彪,吴鹏）
