中国银河近日发布川投能源(600674)2023年年度报告点评,分析认为:2024年来水有望改善,雅砻江水风光成长空间广阔。
以下为研究报告摘要:
事件:公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年实现营收14.82亿元,同比增长4.36%;实现归母净利44.00亿元(扣非43.16亿元),同比增长25.17%(扣非增长25.24%)。利润分配方案为每股派发现金红利0.4元(含税)。2024年一季度实现营收2.58亿元,同比增长2.92%;实现归母净利12.73亿元(扣非12.68亿元),同比增长12.06%(扣非增长11.88%)。
投资收益高增长,资产负债率大幅降低
2023年公司毛利率、净利率分别为46.37%、304.07%,同比+7.86pct、+52.57pct;期间费用率59.58%,同比+6.05pct;ROE(加权)12.63%,同比+1.83pct;经营性净现金流5.91亿元,同比下降2.91%;实现投资收益48.13亿元,同比增长22.94%或8.98亿元,其中雅砻江、大渡河、中核汇能投资收益分别增加6.02亿元、1.50亿元、1.22亿元。
2024年一季度公司毛利率、净利率分别为44.28%、498.30%,同比+3.85pct、+40.93pct;期间费用率58.17%,同比-20.97pct;ROE(加权)3.23%,同比-0.07pct;经营性净现金流1.77亿元,同比增加36.38%;实现投资收益13.28亿元,同比增长6.14%或0.77亿元。一季度公司资产负债率31.80%,同比-6.90pct,远低于长江电力、华能水电60%左右的水平。
电价上涨对冲来水偏枯影响,2024年来水有望改善
2023年全年来水整体偏枯,雅砻江发电量842亿千瓦时(同比-4.8%),大渡河发电量452亿千瓦时(同比-2.4%)。受益于锦官电源组送江苏电价上涨、两河口水电站投产、以及省内市场化电价上涨等因素,2023年雅砻江平均上网电价0.310元/千瓦时(同比+11.1%),预计大渡河上网电价同样实现上涨。电价上涨对冲来水偏枯影响,2023年雅砻江投资收益41.56亿元(同比+17.6%或+6.02亿元),大渡河投资收益同比+1.50亿元。
2024年一季度公司投资收益13.28亿元(同比+6.14%),我们预计受益于来水改善。根据四川水文水资源勘测中心数据,2024年1-2月雅砻江、大渡河来水较常年偏丰30-50%,全年来水有望延续好转趋势。
主业实现多点突破,权益装机持续增长
公司积极拓展主业投资项目,2023年完成摘牌收购国能大渡河公司10%股权,增加权益装机约110万千瓦;成功摘牌广西融安玉柴新能源公司51%股权项目,新增控股装机10万千瓦;成功中选屏山抽水蓄能电站项目市场化竞争配置投资开发主体,初拟装机120万千瓦,预计投资82.63亿元,总工期77个月,公司持股96-98%。
截至2023年末公司参控股总装机达3653万千瓦(不含三峡能源、中广核风电和中核汇能),权益装机1614万千瓦,同比增长17.5%;2020-2023年,权益装机复合增速18.2%,推动投资收益中枢提升。
雅砻江水电装机增长空间超过50%,新能源远期规划40GW
参股48%的雅砻江水电公司拥有全国第三大水电基地雅砻江独家开发权。流域水资源丰沛且稳定,多年来平均利用小时数在4800小时左右,远高于全国平均3600小时及四川省4300小时的水平,且来水量年际变化较小。目前已投产水电19.2GW,在建3.72GW预计十五五投产,远期总规划30GW,水电增长空间56%。雅砻江水风光一体化成长空间广阔,流域沿岸风光可开发量超过40GW,截至2023年末已投产超1.6GW。根据规划,预计2030年、2035年、2050年投产新能源将分别达到20GW、30GW、40GW。
大渡河装机增量明确,有望迎来量价齐升
参股20%的国能大渡河公司已投产水电约11GW,2025年前后待投产3.52GW。大渡河流域历来弃水严重,水能利用率偏低,其中2020年弃水电量107亿千瓦时,占四川省弃水电量53%,占全国主要流域弃水电量35%。随着川渝特高压建成以及具有年调节能力的双江口水电站建成,弃水将得到缓解。四川省经济发展迅速带动旺盛用电需求。十三五以来,2016-2023年四川省GDP复合增速6.5%,高于同期全国GDP复合增速5.7%;2016-2023年四川用电量复合增速9.3%,高于同期四川省发电量复合增速6.8%。由于四川省电源结构以水电为主,装机增量有限,且易受到来水波动影响,预计整体供需将逐年偏紧。在此背景下,四川市场化水电电价上涨明显,其中十四五以来年均上涨0.012元/千瓦时,电价复合增速5.5%。
估值分析与评级说明:
预计公司2024-2026年归母净利润分别为49.42亿元、55.20亿元、59.49亿元,对应PE分别为15.6倍、14.0倍、13.0倍,维持“推荐”评级。
风险提示:
来水量低于预期的风险;上网电价下调的风险;新能源项目建设不及预期的风险。(中国银河 陶贻功,梁悠南)
【责任编辑:肖洁 】