历经科创板折戟，苏州华之杰电讯股份有限公司（下称"华之杰"）转战沪市主板。然而大客户依赖症、科创属性存疑、募投项目合理性不足等硬伤，使其上市前景蒙上阴影。

客户依赖：业绩波动暗藏风险

公司主营电动工具零部件业务，深度绑定百得集团、TTI集团等大客户。报告期内前两大客户贡献超70%营收，业绩稳定性存忧。转战主板虽规避科创板属性要求，但经营基本面问题未解。2022-2024年营收10.19-12.30亿元波动，2023年同比下滑8%；净利润虽增至1.54亿元，主营毛利率却从2017年29.38%持续下滑至25.27%，盈利承压明显。

募投疑云：资金运作合理性存疑

募投项目存两大争议：其一，计划投入4.26亿元的扩产项目自2020年备案后五年未动工，战略执行力受质疑；其二，2018年以来累计分红2.13亿元，实控人陆亚洲通过关联企业将部分资金转至境外，用于个人消费及购置房产等非经营用途，引发投资者对其财务治理能力的质疑。

技术短板：研发投入低于同业均值

招股书强调的"智能控制""无刷电机驱动"等技术标签含金量存疑。2019-2024年研发费用率为3.79%-5.26%，低于行业可比公司均值。主板申报材料隐去核心技术人员教育背景，此前科创板申报文件显示：3名核心技术人员中2人为大专或工商管理背景，仅1人持助理工程师职称。

在当前注册制改革深化背景下，华之杰从科创板转战主板的策略调整，暴露出对自身科创属性的信心不足。若不能构建更具说服力的成长逻辑，即便闯关成功，恐难获市场认可。