东吴证券近日发布电子行业点评报告：国产算力情绪的积累。从7月下旬至今，国产算力情绪的积累，很大程度上来自市场对H20能否顺利出货的反复揣测。虽然期间传出H20采购“或将放开”，但7月31日，国家互联网信息办公室就H20算力芯片漏洞“后门”安全风险约谈英伟达公司。
以下为研究报告摘要：
投资要点
7月下旬至今：国产算力情绪的积累。从7月下旬至今，国产算力情绪的积累，很大程度上来自市场对H20能否顺利出货的反复揣测。虽然期间传出H20采购“或将放开”，但7月31日，国家互联网信息办公室就H20算力芯片漏洞“后门”安全风险约谈英伟达公司；以及8月1日，人民日报发表评论《英伟达，让我怎么相信你？》，国家有关部门就H20芯片“后门”问题启动调查均将矛头指向对H20的安全与应用限制，释放出政策端的审慎与警惕。
8月：中美政策口径均不利于H20落地。8月8日，据《金融时报》，美国商务部工业与安全局已正式批准英伟达公司向中国出口H20人工智能芯片的许可证申请。一位美国官员表示，政府也同样开始为AMD的中国芯片颁发许可证。8月10日，央视新闻拟人化笔名“玉渊谭天”发文解读H20芯片“后门”实现方式，指出美国曾系统设计“片上治理机制”，涵盖许可锁定、追踪定位、使用监测和使用限制等功能，而英伟达芯片已部署其中大部分，只待激活。H20不仅存在潜在安全隐患，其性能和能效也明显落后于标准版H100，整体算力仅约20%，能效比仅0.37TFLOPS/W，低于国内绿色低碳发展要求。该芯片无法满足万亿级大模型训练需求，且与国内节能转型目标不匹配。8月11日消息，据英国《金融时报》，英伟达H20和AMD MI308获得对华出口许可证需要向美国政府上交这两款芯片在华销售额的15%。
H20生存空间压缩为国产算力打开市场空间。一方面，美国的出口许可伴随营收分成与“后门”机制，限制其在华竞争力；另一方面，中国政策与舆论环境明确指向H20安全审查与性能不足的局限性。我们认为H20限售为国产算力打开市场空间，是本轮国产GPU行情的“底座”。我们维持对国产算力板块的推荐观点不变。建议后续密切关注：国内先进制程产能扩产节奏、互联网厂商算力需求指引带动国产算力芯片预期提升。看好本轮国产算力持续性行情。
风险提示：地缘政治不确定性、需求不及预期、技术迭代风险等（东吴证券 陈海进,李雅文）
