中原证券近日发布电力及公用事业行业月报：2025年5月，规上工业发电量7378亿千瓦时，同比增长0.5%，增速比4月份放缓0.4个百分点；2025年1—5月，规上工业发电量37266亿千瓦时，同比增长0.3%。2025年5月，规上工业火电由降转增，水电降幅扩大，核电、风电、太阳能发电增速放缓。

以下为研究报告摘要：

投资要点：

行情回顾：6月电力及公用事业指数表现弱于市场。截至2025年6月25日，本月中信电力及公用事业指数上涨0.75%，跑输沪深300（3.12%）2.37个百分点。

全国电力供需情况

需求端：2025年5月，全社会用电量8096亿千瓦时，同比增长4.4%。2025年1－5月，全社会用电量累计39665亿千瓦时，同比增长3.4%。2025以来，城乡居民生活用电量增速持续提升。2025年1—5月，第一产业、第三产业、城乡居民生活累计用电量增速均高于第二产业。

供给端：2025年5月，规上工业发电量7378亿千瓦时，同比增长0.5%，增速比4月份放缓0.4个百分点；2025年1—5月，规上工业发电量37266亿千瓦时，同比增长0.3%。2025年5月，规上工业火电由降转增，水电降幅扩大，核电、风电、太阳能发电增速放缓。从发电量占比看，2025年1—5月，规上工业火电占比65.60%，规上工业水电占比10.74%，规上工业核电占比5.28%，规上工业风电占比12.72%，规上工业太阳能占比5.65%。

装机容量：2025年5月，太阳能发电单月新增装机容量0.92亿千瓦。截至2025年5月底，风电、太阳能装机占比达45.77%，火电装机占比下降至41.73%。

煤炭量价情况

量：2025年5月，规上工业原煤产量4.0亿吨，同比增长4.2%，增速比2025年4月提升0.4个百分点；2025年1—5月，规上工业原煤产量19.9亿吨，同比增长6.0%。根据海关总署数据，2025年5月，进口煤炭3604万吨，同比减少17.70%；2025年1—5月，进口煤炭18867万吨，同比减少7.9%。

价：2025年6月24日，北方港口动力煤价为610元/吨，月累计下跌0.81%，年累计下跌20.78%；全国主要港口炼焦煤平均价为1157元/吨，月累计下跌4.69%，年累计下跌18.40%；纽卡斯尔产动力煤平仓价为113美元/吨，月累计上涨7.03%，年累计下跌9.34%；平顶山产主焦煤车板价为1380元/吨，月累计下跌5.48%，

年累计下跌28.13%。

库存：本月北方港口煤炭库存有所减少。2025年6月20日，北方港口煤炭库存合计2877万吨，本月以来减少177万吨。其中秦皇岛煤炭库578万吨，本月以来减少97万吨；曹妃甸煤炭库存551万吨，本月以来减少48万吨；黄骅港煤炭库存188万吨，本月以来减少17万吨。

天然气量价情况

量：2025年5月，规上工业天然气产量221立方米，同比增长9.1%，增速比2025年4月份加快1.0个百分点；2025年1—5月，规上工业天然气产量1096亿立方米，同比增长6.0%。2025年5月，我国进口天然气1011万吨，同比减少10.8%，增速比2025年4月下降4.7个百分点；2025年1—5月，我国进口天然气4905万吨，同比减少9.5%。

价：2025年5月，美国天然气价格为3.12美元/百万英热，较4月减少8.37%。2025年6月20日，我国液化天然气价格为4233元/吨，本月减少1.79%。

三峡水情

2025年6月24日，三峡入库流量为16500立方米/秒，出库流量为17500立方米/秒，6月以来三峡入、出库日均流量较2024年同期日均流量分别减少13.22%、提升1.57%。

河南省月度电力供需情况

需求端：2025年5月，河南全省全社会用电量349.24亿千瓦时，同比增加3.81%；2025年累计用电量1731.56亿千瓦时，同比增加2.38%。

供给端：2025年5月，河南省发电量317.91亿千瓦时，同比增加10.52%；2025年累计发电量1537.62亿千瓦时，同比增加4.29%。分发电类型看，5月当月，水电发电量11.55亿千瓦时，同比增加13.46%；火电189.31亿千瓦时，同比下降0.37%；风电56.33亿千瓦时，同比增加50.58%；太阳能60.19亿千瓦时，同比增加20.28%。

装机容量：截至2025年5月底，河南省风光储装机合计占比49.56%。

维持“强于大市”的投资评级。基于行业估值水平、业绩增长预期及发展前景，维持电力及公用事业行业“强于大市”的投资评级。建议从长期投资的视角，持续关注盈利能力稳健的大型水电企业。

风险提示：火电燃料成本波动风险；水电来水不及预期风险；新能源市场竞争加剧风险；市场电价下行风险；运营效率提升不及预期；成本管控不及预期；其他不可预测风险。（中原证券 陈拓）