白酒板块回顾：高端酒延续稳健，中档酒内部升级显著

天风证券近日发布白酒2024H1业绩总结：高端酒延续稳健，中档酒内部升级显著。

以下为研究报告摘要：

【收入/归母净利润】24H1白酒板块收入/归母净利润分别为2418.16/957.63亿元（同比+13.47%/+14.48%）；24Q2收入/归母净利润分别为918.05/337.58亿元（同比+11.16%/12.05%）。24Q2收入同比增速：高端酒（+14.41%）>次高端酒（+8.50%）>区域龙头（+8.39%）>三四线酒（-8.62%）；24Q2归母净利润同比增速：三四线酒（227.34%）>高端酒（+13.17%）>区域龙头（+7.87%）>次高端酒（-6.97%）。

【毛利率/净利率】24H1白酒板块销售毛利率/销售净利率分别为81.19%/40.59%（同比+0.73/+0.29pct）；24Q2销售毛利率/销售净利率分别为81.15%/37.78%（同比+1.17/+0.23pct），销售毛利率提升幅度环比改善/同比下滑，销售净利率则因费用率整体抬升导致提升幅度环比降低。①24Q2销售毛利率提升幅度看：三四线（+8.48pct)>区域龙头（+0.75pct)>高端酒（+0.61pct)>次高端酒（-3.13pct)）；②24Q2销售净利率提升幅度看：三四线（+8.24pct)>区域龙头（-0.10pct)>高端酒（-0.64pct)>次高端酒（-3.88pct)。

【费用率】24H1白酒板块期间费用率/销售费用率同比分别-0.20/+0.32pct，24Q2同比分别为+0.38/0.81pct；期间费用率同比/环比均略提升。①24Q2期间费用率：三四线酒（+2.63pct）>次高端酒（+1.24pct）>高端酒（+0.50pct）>区域龙头（+0.28pct）；②24Q2销售费用率：三四线酒（+2.78pct）次高端酒（+1.06pct）>高端酒（+0.90pct）>区域龙头（+0.85pct）。

【经营性现金流】24H1&24Q2白酒板块经营性现金流分别同比+25.85%/+29.55%，24Q2高端酒经营性现金流表现强劲（主因五粮液/贵州茅台经营性净现金流同比增长突出），区域龙头经营性净现金流下滑明显（主因洋河股份经营性净现金流下滑幅度较大）。24Q2经营性现金流：高端酒（+42.28%）>三四线酒（-68.40%）>次高端酒（-70.76%）>区域龙头（-296.22%）。

【合同负债】24Q2末白酒板块合同负债环比/同比分别变动-5.72%/+7.01%至383.95亿，①同比变动：高端酒（+58.65%）>次高端酒（-7.35%）>区域龙头（-29.38%）>三四线酒（-30.07%）；②环比变动：高端酒（+19.80%）>次高端酒（+0.17%）>三四线酒（-24.19%）>区域龙头（-38.50%）。

投资建议：短期关注波段性机会，同时关注拥有良好基本面&现金流&估值性价比酒企中长期机会，仍建议关注：①核心单品处于100-300元且表现良好酒企：山西汾酒/今世缘/古井贡酒/迎驾贡酒等；②拥有需求韧性的高端酒：泸州老窖/五粮液/贵州茅台；③β标的：舍得酒业/酒鬼酒/水井坊等。

风险提示：供过于求；食品安全风险；需求疲软；竞争加剧。（天风证券张潇倩,唐家全）

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