五矿证券近日发布有色月跟踪：7月市场行情围绕“反内卷”等展开，有色板块涨幅位居前列。2025年7月1日，中央财经委员会第六次会议提出“纵深推进全国统一大市场建设，要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。

以下为研究报告摘要：

报告要点　

7月市场行情围绕“反内卷”等展开，有色板块涨幅位居前列。2025年7月1日，中央财经委员会第六次会议提出“纵深推进全国统一大市场建设，要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。2025年7月18日，工信部表示实施新一轮钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案。7月周期板块涨幅位居前列，其中有色指数涨幅位居全行业第8名，涨幅达5.7%。其中在有色指数中，小金属和能源金属表现优异。

复盘供给侧改革1.0：有色指数涨跌幅卡位政策时间节点。“供给侧结构性改革”于2015年11月10日提出，当月有色板块指数涨跌幅排名第五；2016年2月国务院发布《关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》及《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》，当月有色指数涨跌幅排名第一；2016年5月国务院发布《关于促进建材工业稳增长调结构增效益的指导意见》，有色指数涨幅第5名；2016年10月发布《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》，当月有色涨跌幅排名第5。

反内卷和供给侧改革的异同：1）同：面临工业品价格下跌（PPI连续多月下跌）、企业利润被压缩等现状。2）异：第一，反内卷面临的宏观背景更严峻。供给侧改革是国内周期调控；本轮反内卷处于全球格局重塑大背景下。本次反内卷不是仅局限于产品价格企稳回升，更要促进高质量发展。第二，供给侧改革对象更宽泛。2015-2016年主要针对上游商品，目标是改善工业品价格较低、产能利用率较低的现状，例如螺纹钢、煤炭、电解铝等商品。而目前上游资源品的产能利用率尚可，主要面临的是低端过剩和高端不足问题，覆盖范围包括制造业下游领域，比如光伏、新能源汽车等。具体到有色行业，目前市场预期的产能较为过剩行业包括氧化铝、铜冶炼、碳酸锂等行业。

他山之石：日本的反内卷改革。我们以水泥行业为例，日本水泥行业经历了3个阶段：企业所有制变革、MITI主导产能协调政策、行业出现兼并重组。水泥工厂数量从1970年的54家降低至1995年的40家，产能利用率从69.1%提升至88.9%。除水泥行业之外，日本MITI还在汽车和电子领域也有相关反内卷措施，具体包括“给予税收优惠和低息贷款，鼓励企业合并、淘汰低端产能、提升产业集中度”、“由行业协会统一协调出口数量”、“成立超级LSI技术研究协会”等避免企业间内卷引发贸易冲突。综合来看，日本的反内卷先依托于行业协会或政策的发力，从内卷式竞争到协同研发，甚至协调出口，再到后续行业之间的合并和收购现象频发，大企业的市占率得到有效提升。

维持有色板块看好观点不变。“反内卷”行情叠加流动性宽松，7-8月份有色指数表现均较好。纵向对比2015年的供给侧改革，有望在配合需求端政策发力的情况下，持续看好有色板块行情。我们认为，本轮反内卷在时效周期维度预计比供给侧改革会更为持久，未来可能会迎来行业内的并购或加紧企业间的协作共赢，行业集中度有望进一步提升，实现高质量发展。

风险提示：

1、价格影响因素多样，历史经验不代表未来价格走势等；；2、工业金属旺季需求不及预期。（五矿证券 王小芃,李烁,曾俊晖,于柏寒,何能锋）