华源证券近日发布大能源行业2025年第34周周报（20250824）：国家能源局于近日发布2025年7月全社会用电量数据，单月全社会用电量10226亿千瓦时，首次单月超过万亿千瓦时，同比增长8.6%。分产业看，7月单月第一、二、三产业及城乡居民用电量分别占比1.7%、58.0%、20.4%、19.9%，分别同比增长20.2%、4.7%、10.7%、18.0%。1-7月全社会累计用电量同比增长4.5%，其中第一、二、三产业及城乡居民分别同比增长10.8%、2.8%、7.8%、7.6%。

以下为研究报告摘要：

投资要点：

电力：7月用电增速8.6%，高温带动用电需求超预期

国家能源局于近日发布2025年7月全社会用电量数据，单月全社会用电量10226亿千瓦时，首次单月超过万亿千瓦时，同比增长8.6%。分产业看，7月单月第一、二、三产业及城乡居民用电量分别占比1.7%、58.0%、20.4%、19.9%，分别同比增长20.2%、4.7%、10.7%、18.0%。1-7月全社会累计用电量同比增长4.5%，其中第一、二、三产业及城乡居民分别同比增长10.8%、2.8%、7.8%、7.6%。

7月用电增速大幅提升或主要系高温天气影响。根据国家气候中心与财新网，7月全国多地出现多轮高温，全国平均气温创1961年以来历史同期新高。国内大部分地区平均气温较常年同期偏高1~2℃，叠加南方等地“出梅”降雨结束，呈现高温闷热天气，推升多地用电负荷创新高。高温不仅影响居民与三产服务业，同样影响二产制造业生产用电。分行业看，重要行业2025年7月电力消费系列指数同环比均向好，但四大高载能行业1-7月电量增速仍然缓慢。

二产用电环比修复，居民用电同比大幅提升。环比看，7月单月增速（8.6%）较6月单月增速（5.4%）

增加3.2个百分点，其中第一、二、三产业及城乡居民用电量分别环比变动+15.3、+1.5、+1.7、+7.2个百分点。同比看，2025年7月单月增速（8.6%）较2024年7月单月增速（5.7%）增加2.9个百分点，其中第一、二、三产业及城乡居民用电量分别同比变动+18.7、-0.3、+2.9、+12.1个百分点。单7月与1-7月两年复合增速分别为7.1%、6.1%。

重点推荐：1）中长期维度持续关注四大水电与港股低估值绿电，详见过往周报；2）短中期维度关注具备穿越周期的优质龙头，华润电力、龙源电力、川投能源；3）区域性标的嘉泽新能、银星能源、黔源电力。

建议关注：新筑股份、远达环保。

煤炭：“查超产”致7月原煤产量同比大幅转负，进口煤量仍显著下跌

煤炭“查超产”加速供给收缩，7月原煤产量同比近两年首次转负。据国家统计局数据，2025年7月，全国原煤产量为38098.7万吨，同比-3.8%，年内同比首次转负，在7月国家能源局下发煤炭“查超产”通知后，原煤产量趋势出现显著拐头迹象，加速了供给收缩的进度。其中，2025年7月，山西原煤产量同比增速为-5.3%，降幅较6月扩大3.7pct；内蒙古原煤产量同比增速-4.2%，降幅较6月扩大4.1pct；新疆原煤产量同比-13.8%，由6月+21.9%的增长大幅转负。

进口煤连续5个月同比下降，全年进口有望减量。2025年7月我国煤及褐煤进口量为3561万吨，同比-22.9%；2025年1-7月累计进口煤及褐煤25730万吨，同比-13.0%。2025年，我国进口煤及褐煤已经连续5个月同比下降，且6、7月跌幅维持20%以上，我们认为，国内煤价自2月中旬以后大幅下行，使得进口低卡煤价格优势快速收窄，进口高卡煤价格倒挂情况加剧，或是3-7月进口煤数量同比下降的主要原因，若国内煤价维持当前低位，则剩余月份进口煤有望延续收缩态势，全年进口煤总量有望同比明显下降。

投资分析意见：我们认为，今年4-6月，国内动力煤北方港口价格持续处于650元/吨中枢或以下低位，对晋陕蒙核心产区的部分煤企经营形成较大压力，持续抑制国内产量，供给端出现自发性收缩改善，国内原煤供给走向收缩拐点；进入7月，国家能源局对煤炭行业“查超产”的政策，已经迅速且显著影响行业供给收缩进程，并替代“低价格”因素，成为行业最关键的供给端收缩驱动力，且为了使得行业保证可持续的利润，动力煤北方港口价格中枢有望脱离成本，站上700元/吨的行业盈亏线之上，700元/吨价格或将成为煤炭的“政策底”，煤炭行业有望进入政策主导供需再平衡的新时期，供需格局展望或显著改善。1）重点推荐：高股息且业绩稳定性强的动力煤龙头中煤能源、中国神华、陕西煤业；2）建议关注兼具高股息及弹性的龙头煤企：兖矿能源。

风险提示：用电需求不及预期，新能源入市政策低于预期，煤炭供给收缩进度不及预期。（华源证券 查浩,刘晓宁,邓思平,邱达治）