天风证券近日发布石油石化行业专题研究：根据RBN统计的39家页岩油气公司桶油税前利润测算历年盈亏平衡成本，拉长周期看，盈亏平衡成本有所提升，2025Q2E&P公司盈亏平衡成本54.5美金/boe。油价疲软开始影响油公司的利润和现金流，公司注重资本开支的效率、还债，公司在这些方面的现金流流出明显得到改善，使得公司能够维持历史上较高的股息和股票回购计划。

以下为研究报告摘要：

2025Q2美国页岩油资本开支及产量指引变化

暨4月份关税政策影响油价后，美国页岩油公司在Q1季报中均纷纷下调全年的资本开支及产量指引，Q2大体延续Q1时给的全年指引。

现金流下降，倾斜配置维持股东回报

油价疲软开始影响油公司的利润和现金流，公司注重资本开支的效率、还债，公司在这些方面的现金流流出明显得到改善，使得公司能够维持历史上较高的股息和股票回购计划。

意味着之前我们分析的美国页岩油产量增长的驱动因子减少一项——收并购协同效应带来的产量超预期，同时页岩油公司还削减了资本开支，仅依赖于效率的提升（除非AI带来超预期的技术提升），我们预计美国页岩油产量实现增长可能较为困难。若WTI维持在60美金/桶，页岩油产量可能略有下降，但若低于60美金/桶，页岩油产量可能出现明显下降。

盈亏平衡成本测算

根据RBN统计的39家页岩油气公司桶油税前利润测算历年盈亏平衡成本，拉长周期看，盈亏平衡成本有所提升，2025Q2E&P公司盈亏平衡成本54.5美金/boe。

风险提示：1)特朗普执政政策的不确定性；2）宏观经济的不确定性；3）测算存在一定主观性，存在假设和实际不符的风险。（天风证券 张樨樨,姜美丹）