9月18日，开源证券发布晨会纪要。以下为晨报精选：
【食品饮料】 8 月社零增速环比放缓，消费动能仍待提振——行业点评报告-20250917
投资建议：社零数据增速环比持续回落，消费需求动能不足 2025 年8月社零数据增速环比回落，主要系“以旧换新”政策效果边际减弱和消费需求复苏偏缓。随着促经 济政策逐步落地，中长期来看宏观经济环境将呈现改善趋势，居民收入和消费意愿有望提升，食品饮料板块有望 受益。细分板块看，白酒行业邻近中秋国庆旺季，需求端环比有所好转，后续随着消费场景修复，白酒基本面有 望企稳向上，当下底部中长期配置价值持续凸显。大众品板块，新消费标的具备业绩增速快、成长性好的特点， 且预计全年来看仍有较高成长性。建议以新渠道、新品类、新市场为主线，挖掘符合产业发展趋势的新消费标的。 具体推荐标的包括卫龙美味、盐津铺子、西麦食品、东鹏饮料、有友食品、万辰集团、百润股份等。（张宇光（分析师） | 张恒玮（分析师））
【银行】资产反内卷与存款财富化中的银行竞争版图——行业投资策略-20250917
2025H1 上市银行业绩：扩表提速及非息驱动营收增速转正 净利息收入紧抓“量价平衡”主线，“量”上去化“水分信贷”，部分银行依靠金融投资扩表提速；“价”上贷款定价边际企稳，存款成本有效释放，助力净息差收窄放缓，我们预计全年银行净息差或企稳于1.4%左右。投资 收益贡献显著，手续费及佣金收入回暖，我们测算2025H1金融投资对营收贡献提高至29.5%。
下阶段银行资负：资产荒下反内卷及存款财富化的挑战
资产端：优质资产难寻+反内卷，“扩表”不如“调表”。信贷对公强、零售弱或仍持续，但基建撑规模，低价 贷款冲量的思路在淡化。国有行对公涉房信贷力度减轻，“五篇大文章”投放积极，股份行结构调整较迅速，对公 压降票据贴现，零售减少经营贷，按揭恢复正增长。金融投资“卷交易”空间不大，需寻找拓收益渠道，海外债、 信用债、政金债、基金投资等。投资拓收益思路（1）增加海外债券，是低利率时期国际银行的普遍经验，上半年 已有银行出现类似特征；（2）资本压力缓解，增加信用债及基金。但对基金配置也出现分化，利率债基收益欠佳， 部分银行或出于对收益波动容忍度的考虑，对基金持债久期做更严格约束，或者直接赎回相关产品；（3）免税收 入增加，但潜在所得税及公募基金免税规则调整需关注；（4）FVOCI、AC账户收益兑现力度加大。（刘呈祥（分析师） | 丁黄石（分析师） | 朱晓云（分析师））
【食品饮料： IFBH(06603.HK)】椰水领航拓蓝海，泰国产业筑壁垒——公司首次覆盖报告-20250917
中国内地椰子水市场景气度较高，主要得益于需求端健康意识觉醒和供给端大量资本涌入，加速消费者培育 和渠道场景开拓，2019-2024年市场规模CAGR达82.9%，预计2024-2029年市场将保持20.2%增速持续扩容，2029 年行业规模将达到25.5亿美元。（张宇光（分析师） | 张恒玮（分析师））
【化工：合盛硅业(603260.SH)】硅产业链龙头，或将充分受益于反内卷——公司信息更新报告-20250917
多晶硅价格触底反弹，工业硅、有机硅盈利也或将逐步修复。 据百川盈孚数据，伴随光伏行业反内卷的推进，截至9月中旬，多晶硅市场均价已经提升至4.76万元/吨，较 6 月低点涨幅达到58%。此外，在工业硅、有机硅方面，截至9月中旬，工业硅、有机硅市场均价分别约0.94、 1.09 万元/吨。当前工业硅、有机硅产品价格已经处于周期底部区间，行业内大多数企业均已处于亏损状态，成本 端支撑较强，产品价格整体下行空间有限。后续伴随反内卷政策的进一步推进，工业硅、有机硅行业也或将随之受益。（金益腾（分析师） | 蒋跨跃（分析师））
【化工：龙佰集团(002601.SZ)】钛白粉价格有望企稳反弹，两矿整合持续推进——公司信息更新报告-20250917
金九银十逐步到来，钛白粉价格有望企稳反弹。据百川盈孚数据，上周国内钛白粉行业开工率60.68%，环比下降4.21%，行业整体负荷有所下降。库存方面， 上周国内钛白粉生产企业库存量环比下降 1.72%，个别大厂停工，发货以库存现货为主，其余厂家认为短期市场 供应预期下降，价格有望走高。成本端，因原料价格持续高企，钛白粉企业面临较大成本压力，部分企业生产仍 处于亏损状态，企业转嫁成本意愿较强，市场推涨情绪高涨。往后续看，我们认为，伴随金九银十需求旺季的逐 步到来，后续钛白粉价格有望企稳反弹。（金益腾（分析师） | 蒋跨跃（分析师））
【海外：小马智行(PONY.O)】全球无人驾驶领先企业， Robotaxi 进入量产阶段，Robotruck 进入跨省货运时代——美股公司首次覆盖报告-20250917
Robotaxi 为内置 L4 级别自动驾驶技术的无人共享出租车，Robotaxi产品服务由整车厂、L4 技术供应商和交 通网络运营平台提供，为消费者提供出行服务。据弗若斯特沙利文预测，2025 年全球/中国 Robotaxi 服务市场规 模分别有望达2.9/1.6 亿美元，2035 年全球/中国 Robotaxi 服务市场规模分别有望达3526/1794 亿美元。目前行业 处于商业化初期，海外玩家由科技巨头领跑，国内玩家由创业公司主导。公司自主研发全栈式自动驾驶技术，可 适配多种车型平台与应用场景，具有技术先进性；同时，公司已拿到北上广深无人商业化牌照，具备至少 2-3年 的领先时间，2026年有望实现单车盈利，未来三年有望实现万辆Robotaxi。（张可（分析师） | 周勃宇（联系人））
