中银证券近日发布美联储9月议息会议点评：如果市场相信美联储“慢降息”，就可能实现“快降息”的效果；如果市场相信美联储“快降息”，反而可能实现“慢降息”的效果。本次议息会议最大的意义可能在于展现现阶段美联储所谓“鸽派”观点对利率的预期。本月美联储FOMC迎来新成员米兰，所以本次投票以及点阵图更能反映当前联储内部“鸽派”观点和主流观点的分歧。

以下为研究报告摘要：

如果市场相信美联储“慢降息”，就可能实现“快降息”的效果；如果市场相信美联储“快降息”，反而可能实现“慢降息”的效果。

本次议息会议最大的意义可能在于展现现阶段美联储所谓“鸽派”观点对利率的预期。本月美联储FOMC迎来新成员米兰，所以本次投票以及点阵图更能反映当前联储内部“鸽派”观点和主流观点的分歧。

美联储内部“鸽派”与主流观点的差异可能主要在于降息的“快”与“慢”本月的点阵图显示，从长期内的利率水平来看，最“鸽派”的观点只比主流观点多1-2次25BP降息，二者的主要差异之在于“鸽派”的观点是“早降、快降”；而主流的观点是稳步降息，虽然也有一定的先快后慢特征。

美联储内部的主流观点和“鸽派”观点可能都认为当前美国就业市场面临更快降温的风险，所以需要用相对较大的降息幅度来对冲这种风险，只是在降息节奏和幅度上存在分歧。

我们认为，当前美国就业市场的主要风险来源可能是房地产市场。美国的建筑业就业已经超过了“次贷危机”以前的水平，且在疫情以后又有明显增长，其增长已经超出了建筑业生产活动的扩张速度。如果高利率持续抑制美国房地产市场，这个部门的就业可能存在下滑风险。

我们认为在本次会议以后，美联储内部“快降息”和“慢降息”的观点均已较为清晰，市场可能出现一种独特的情景：如果市场相信美联储“慢降息”，就可能实现“快降息”的效果；如果市场相信美联储“快降息”，反而可能实现“慢降息”的效果。

风险提示：国内外实体经济出现超预期变化；国内政策超预期收紧；国际地缘政治紧张局势升级等。（中银证券 张鹏,肖成哲）