国信证券近日发布策略解读：2025年10月，特朗普公开重申并强化了他若再次当选将广泛加征关税的立场。特朗普在公开讲话和社交媒体上提议，可能对所有进口商品征收至少10%的“普遍基准关税”并特别强调“将对从中国进口的商品征收更高税率，可能达到60%或以上”。他表示此举旨在保护美国产业，重塑全球贸易规则，并为美国创造谈判筹码。这些言论引发了市场对全球贸易紧张局势升级和通胀复燃的担忧，道指、标普500、纳指同日跌幅别为1.90%、2.71%、3.56%。

以下为研究报告摘要：

事项：

受特朗普叫嚣所谓的“关税威胁”影响，10月10日美股三大股指集体下挫，道琼斯工业平均指数比前一交易日下跌878.82点，收于45479.60点，跌幅为1.90%；标准普尔500种股票指数下跌182.60点，收于6552.51点，跌幅为2.71%；纳斯达克综合指数下跌820.20点，收于22204.43点，跌幅为3.56%。美国大型科技股和中概股全线下跌，短期受情绪冲击影响较大。在政策支持前景下，我们仍看好A股市场中期走势，关注四季度风格再平衡，布局地产、券商、消费等价值型板块。

观点：

关税冲击后，A股中期向好逻辑未变，Q4风格向传统价值再平衡

受特朗普叫嚣关税和无端指责别国贸易言论的影响，美国三大股指单日出现大幅下跌。2025年10月，特朗普公开重申并强化了他若再次当选将广泛加征关税的立场。特朗普在公开讲话和社交媒体上提议，可能对所有进口商品征收至少10%的“普遍基准关税”并特别强调“将对从中国进口的商品征收更高税率，可能达到60%或以上”。他表示此举旨在保护美国产业，重塑全球贸易规则，并为美国创造谈判筹码。这些言论引发了市场对全球贸易紧张局势升级和通胀复燃的担忧，道指、标普500、纳指同日跌幅别为1.90%、2.71%、3.56%。自2020年以来，市场出现同等暴跌的情况共发生了21次，多为突发风险或重大宏观冲击带来的情绪调整，尤其是2020年3月新冠疫情初期和2022年高通胀与加息周期中频现。最近一次是2025年4月美国施加所谓“对等关税”，美股连带非美股市同步深调。整体而言，美股三大指数同步大跌的现象并非常态，贸易摩擦和突发关税事件是重要催化。

对美股而言，情绪的冲击构成本次调整的要因，基本面和流动性并未受影响。此前美国即面临债务上限困扰，联邦政府因两党预算争端陷入“停摆”，并已开始大规模裁员，导致部分公共服务受阻并引发法律诉讼。如今“内忧”未熄又临“外患”，对外经贸方面，美国政府近期宣布了多项新关税措施，涉及木材制品、卡车及海外电影等领域，加剧了全球贸易紧张。CNN美股恐惧&贪婪指数10月10日跌至29左右，反映出美股情绪处在“恐惧”支配区间，前一交易日还出在52左右的中性区间位置。而美债利率和美股盈利预测并未发生实质性变化，静待情绪消化出尽后市场企稳。

对A股而言，海外贸易不确定性虽带来情绪扰动，但政策对冲预期之下依然有乐观前景。参考今年4月7日贸易摩擦的影响下，虽然A股三大指数集体重挫，沪指跌7.34%，深成指跌9.66%，创业板指跌12.5%，但随后在国内货币政策、联储降息等助力下迎来半年连涨，并未破坏牛市氛围。当前政策前景和宽松环境并未改变，仍需政策发力扭转价格低迷路径，10月关税短期扰动依然不改A股未来中期牛市机会。

牛市二阶段波动加剧往往伴随风格切换。Q4关注风格再平衡，布局地产、券商、消费等传统价值型板块机会。10月10日A股风格出现科技向价值的显著切换，科创50和创业板指数分别下跌5.61%和4.55%，而房地产指数、券商指数分别回升0.57%和0.37%。类比99年519牛市第二阶段，2020年5-8月期间市场也曾出现过A股波动率放大，5月8日-15日、8月28日-9与25日两段全A指数分别下跌8.10%和10.79%。市场波动加剧时也伴随风格切换，00年5-8月期间领涨的五大行业依次为石油石化（22.22%）、机械设备（17.59%）、煤炭（15.26%）、钢铁（13.61%）、有色金属（13.40%），从此前高成长重归价值风格。在14Q4和20Q4市场波动加大时，大盘价值相对于大盘成长，沪深300相对于创业板指也曾短期占优。节后两个交易日显示Q4风格侧重价值已现端倪，继续布局地产、券商、消费等传统价值型板块。

风险提示：上市企业盈利波动较大；美联储货币政策节奏不确定性；海外地缘政治冲突加剧（国信证券 王开）