一季度全球能源市场剧变，美以伊冲突推高油价，布伦特原油从1月初的61美元冲至3月末的近120美元，均价定格在78.38美元。贯穿一季度的能源“风暴”让中国石化、中国石油和中国海油年度首张成绩单格外引人注目。
根据一季度业绩报，中国石油净利润483.33亿元，同比微增1.9%；中国海油净利润391.44亿元，增长7.06%；中国石化净利润170.06亿元，大增28.21%。三家合计净利超千亿元，但利润走势各异。透过这三份成绩单，能清晰看到国际油价冲击如何沿产业链传导，也展示了整个行业在动荡中如何应对变局。
利润增减方向不一
面对一季度同一波油价涨跌，“三桶油”账本各不相同，板块表现各异。
中国石油一季度归母净利润483.33亿元，同比增长1.9%，但这份增长来自一次内部“对冲”。根据业绩报，油气板块因原油实现价格同比下跌8.5%至64.08美元/桶，经营利润减少58亿元；而天然气销售板块受益于进口气减亏及资源结构优化，经营利润大增54亿元。一减一增之间，整体利润得以微增，显示出全产业链在油价波动中的缓冲能力。
中国海油平均实现油价75.92美元/桶，同比上升4.5%，净产量同比增长8.6%，创历史同期新高，量价齐升推动归母净利润同比增长7.1%至391.44亿元。海外产量同比大增12.3%，成为增量重要来源，油价上涨的红利几乎无损传导至利润端。
中国石化的利润爆发点在中游。炼油板块息税前利润从去年同期的不足24亿元跃升至189亿元，推动公司股东应占利润同比增长26.9%至177.39亿元。业绩报解释为“原油价格上行带来库存增利，以及炼油副产品价差好转”。这意味着地缘冲突前采购的低价原油进入炼厂后，成品油价格已随市价走高，差价直接转化为当期利润。不过这笔收益后续季度能否持续，取决于未来油价走向与成本传导节奏。
天然气与新能源比重上升
一季度“三桶油”的核心业务指标各有侧重。
其中中国海油净产量同比增长8.6%，其中海外产量大增12.3%，是增速最快的一家。海外增量的主要来源是圭亚那Yellowtail等项目的持续放量，表明海油的海外资产组合正进入收获期。
中国石油国内油气当量产量增长1.2%，走稳产路线，增量主要来自长庆油田、西南油田等老油气田的精细开发。中国石化油气产量增速仅为0.4%，增幅最小，但其境内原油产量仍实现了1%的增长，天然气产量也微增0.4%。
增速差异体现了战略侧重不同。中国海油仍在靠新油田放量，中国石油和中国石化将资源向天然气和新能源领域倾斜。
值得注意的是，天然气的权重正在上升。中国石油一季度天然气销量938.91亿立方米，同比增长6.9%，增速远高于其原油产量增速；中国海油天然气产量同比增长7.7%，同样跑赢了石油。天然气作为低碳过渡能源，在“三桶油”的业务结构中正从“配角”走向“双主角之一”。光大证券在研报中判断，天然气销售板块的长期成长性将逐步兑现，尤其是在进口气成本受时间滞后影响有限的条件下，板块盈利稳定性强于原油。
此外，新能源和新材料业务也不断落地为经营数据，成为每季度都会更新的常规指标。中国石油风光发电量23.3亿千瓦时，同比增长38.5%，新材料产量122.8万吨，同比增长53.5%。
中国石化在一季报中也特别提及，车用LNG销量、充电量及氢气加注量同比大幅增长。虽然新能源板块在整体营收中的占比仍然很小，但连续多个季度保持30%至50%的增长斜率，已经超出了“试点”的范畴，正在成为实实在在的业务增长点。
总体来看，一季度“三桶油”在传统产量上的增速虽有快慢，但天然气和新能源两条辅线的提速高度一致的。这种“油稳、气增、新能源快跑”的格局，正在成为行业的新常态。
保供与转型同步推进
摩根大通在4月初的一份报告中指出，随着4月20日封锁前最后一批油轮陆续抵达目的地，全球供应链中的“封锁前库存”已彻底耗尽，石油供应冲击“正在全面爆发”。
当前，中国原油进口依存度约73%，天然气约40%。一季度全国原油进口量1.4683亿吨，同比增长8.9%，国内原油产量5480万吨，同比增长1.3%。这意味着在中东运输受阻的极端情况下，国内产量和战略储备覆盖缺口有限，但1.3%的产量增幅也表明上游产能仍在缓慢扩张。
从产量结构看，在老油田自然递减情况下，中国石油和中国石化的增产主力正转向超深层常规油气和非常规页岩油气，中国海油的增量则更多依赖渤海、南海的深层油气田开发。
国家能源局在2026年度工作部署中列出了鄂尔多斯、渤海湾、四川、塔里木等重点含油气盆地的勘探开发规划，这些盆地的产量表现将直接决定国内原油产量的中长期走势。
三家企业在一季度展现出各自的业务特点与阶段性表现。后续面临的挑战各不相同。中国海油业务集中于上游勘探开发，对油价上涨的敏感度最高，一季度利润增长直接受益于量价齐升。
中国石化炼油板块在一季度因库存增值获得较大利润贡献，但这一收益具有阶段性特征，后续若油价高位持稳或回落，原料成本上升的压力将逐步显现。中国石油上下游一体化布局使其内部存在对冲机制，上游板块因实现价格下跌利润受损，天然气销售板块的增长弥补了部分缺口。
业内人士表示，未来油价走势与地缘局势仍是影响后续业绩的重要变量，“三桶油”也将面临后续考验。
点 评
一季度“三桶油”合计净利润超千亿元，但利润增幅差异明显：中国石化增长28%，中国海油增长7%，中国石油微增1.9%。差异背后体现出的并非经营能力高下之别，而是处于产业链位置对同一波油价上涨做出的不同反应，也折射出中国油气行业的现实处境。
中国石化的利润爆发点在中游炼化。地缘冲突推高油价前采购的低价原油进入炼厂后，成品油价格跟涨，差价直接转化为利润。但这是一次性的库存增值效应。二季度若油价维持高位，低价库存消耗完毕，采购成本全面上涨，炼化板块的利润空间将被压缩。28%的增长，本质上是企业踩中了油价快速拉升的时间窗口。
中国海油的盈利逻辑最为直接。上游勘探开发业务在油价上涨时量价齐升，利润同步增长；但若油价转头向下，利润收缩同样迅速。这种对油价的强敏感度，既是优势也是约束。
中国石油的业绩报最为复杂也最为耐看。上游因实现价格与布伦特倒挂而受损，天然气销售板块却凭借销量增长和进口气减亏弥补了损失。一减一增，利润微增。全产业链布局提供了内部对冲能力，但也意味着在油价上涨阶段难以吃到“大口”红利。
由此可见，油价上涨阶段，上游企业直接受益，中游企业可获得阶段性库存增值，全产业链企业则存在内部对冲。没有哪一种布局能在所有油价情景下同时最大化收益。
一季报还提供了另一组值得关注的数据。中国石油风光发电量同比增长38.5%，新材料产量同比增长53.5%；中国石化充电量及氢气加注量同比大幅增长。这些业务目前的营收占比仍然较低，但连续多个季度保持较高增速，表明“三桶油”正在将传统业务产生的现金流投向新能源和新材料领域。
从更长周期看，衡量“三桶油”经营成效的维度正在从“谁在油价上涨时赚得最多”，转向“谁在油价波动中构建了更稳定的收入结构”。新能源业务的成长性，将是观察这一转变的关键窗口。
文丨本报记者 渠沛然
