万联证券近日发布通信行业跟踪报告：近期，LightCounting表示随着Hyperscalers持续增加资本开支以建设AI基础设施，供应链中的许多供应商都在全力出货。AI Scale-Up交换机市场增长迅猛，预计2026年数据中心交换机的总销售额将同比增长86%，预计2026年以太网光模块市场增长65%。
以下为研究报告摘要：
行业核心观点：
上周沪深300上涨1.34%，创业板指上涨3.24%，申万通信行业指数上涨7.86%，分别跑赢沪深300和创业板指6.52和4.63个百分点，在申万各一级行业中排名第1位。近期，LightCounting表示随着Hyperscalers持续增加资本开支以建设AI基础设施，供应链中的许多供应商都在全力出货。AI Scale-Up交换机市场增长迅猛，预计2026年数据中心交换机的总销售额将同比增长86%，预计2026年以太网光模块市场增长65%。同时，海外头部云厂商陆续公布最新一期财报，在AI驱动下各厂商的云服务及AI相关业务均实现快速增长，其中，谷歌、亚马逊、微软和Meta计划在2026年合计投入7250亿美元资本支出，较上一年创纪录的4100亿美元高出77%，以加码AI基础设施。光通信方面，龙头企业Lumentum在最新一期财报的业绩会上表示，EML激光器等核心光器件的供需失衡短期不会逆转；Coherent首席执行官JimAnderson在最新一期财报的业绩会中表示公司的增长动力来自800G和1.6T光模块，其中1.6T的爬坡速度远超预期，将成为本季度及未来增长的重要驱动力。Coherent将OCS的市场机会预期上调至超过40亿美元，并表示首批Scale-out CPO收入预计从2026年下半年开始爬坡，Scale-up CPO收入预计从2027年下半年开始启动。我们认为，AI领域的资本开支持续增加，一方面是算力需求的强劲增长需要进一步加大AI基础设施的建设，另一方面是上游的设备、零部件、材料等供不应求，采购成本持续上行，促使各大厂商加大资本开支投入。光互连在AI数据中心建设中的重要性凸显，建议关注高速光模块及光通信产业链上游核心材料、光器件、光芯片等领域的投资机遇，同时关注布局CPO、OCS等技术的领先企业。中长期视角下，继续把握AI算力产业链和空地一体化的双核心主线投资机遇。
投资要点：
产业动态：（1）AI数据中心：近日，光通信行业市场研究机构LightCounting在最新的报告中表示，随着Hyperscalers持续增加资本开支以建设AI基础设施，供应链中的许多供应商都在全力出货。整体而言，预计2026年数据中心交换机的总销售额将同比增长86%，预测显示其5年复合年增长率为36%。虽然预计Scale-Up交换机的增长速度最快，但以太网也将保持持续增长，预计其复合年增长率为32%。（2）光通信：近日，光模块市场研究机构LightCounting在最新的市场报告中写道，以太网光模块市场在2024年增长了93%，2025年增长82%。目前预测2026年将增长65%，但对2027年至2031年则维持较为保守的预测。（3）光通信：近日，Lumentum公布截至2026年3月28
日的2026财年第三季度财务业绩。备受关注的供需方面，MichaelHurlston介绍，我们仍落后于需求，尽管Lumentum正在以前所未有的速度提升产能，但需求增长更快，几乎所有产品线均处于供不应求状态。EML激光器供需缺口超过30%，Lumentum计划到2026年12月季度，将EML出货量较2025年同期提升50%以上。（4）光通信：近日，Coherent公布截至2026年3月31日的2026财年第三季度财务业绩。Coherent首席执行官Jim Anderson表示，数据中心与通信业务是公司业绩持续增长的主要驱动力，收入达到13.62亿美元，同比增长超40%，本季度占整体收入超过75%。其中，数据中心业务收入环比增长13%，同比增长37%，连续第二个季度实现双位数环比增长。增长动力来自800G和1.6T光模块，其中1.6T的爬坡速度远超预期，将成为本季度及未来增长的重要驱动力。
行业估值：从估值情况来看，申万通信行业2026年5月8日PE-TTM为33.27倍，高于2023-2025年历史PE-TTM的均值22.00倍。
风险提示：中美科技摩擦；地缘政治风险；算力产业需求不及预期；技术突破不及预期，市场竞争加剧。（万联证券 夏清莹）
