华源证券近日发布环保行业周报：SAF是航空业脱碳刚需路径，UCO是SAF核心原材料。SAF作为可与传统航煤直接掺混的“滴入式”燃料，可实现全生命周期内减少55%～92%二氧化碳排放，是2050年以前实现国际航空业净零排放的主要技术路线。以废弃食用油（UCO）为核心原料的HEFA路线是当前商业化较为成熟的技术路径，占据全球已投产SAF产能的绝大多数，UCO源自餐厨废弃油脂，具备废弃物资源化的双重减排属性。
以下为研究报告摘要：
投资要点：
美航携手谷歌签署大规模SAF合作协议，全球SAF需求景气度有望持续提升。2026年6月9日美国航空与谷歌达成行业大规模可持续航空燃料配套合作协议，三年内将落地3500万加仑（折合13.2万吨）SAF供给，可实现近30万吨二氧化碳当量减排，为目前航司与单一企业客户的最大公开SAF合作订单。在该模式下，美国航空负责采购和使用实际燃料，而谷歌则通过SAFc登记系统获得相应的环境减排权益，用于抵消员工商务出行产生的航空排放。我们认为这种机制或是推动企业参与SAF市场发展的重要工具，具有较强示范意义，叠加航司自身减碳诉求下，全球SAF需求景气度有望持续提升。
SAF是航空业脱碳刚需路径，UCO是SAF核心原材料。SAF作为可与传统航煤直接掺混的“滴入式”燃料，可实现全生命周期内减少55%～92%二氧化碳排放，是2050年以前实现国际航空业净零排放的主要技术路线。以废弃食用油（UCO）为核心原料的HEFA路线是当前商业化较为成熟的技术路径，占据全球已投产SAF产能的绝大多数，UCO源自餐厨废弃油脂，具备废弃物资源化的双重减排属性。
政策强力驱动下，全球SAF需求增长动能强劲。1）欧盟建立严格强制掺混体系：欧盟要求2025年起欧盟机场供应的航空燃料中SAF占比不低于2%，2030年提升至6%，2050年进一步提升至70%。2）国内生物航煤应用启动第二阶段试点：北京大兴、成都双流、郑州新郑、宁波栎社机场起飞的所有国内航班将常态化加注掺混1%的SAF。3）全球SAF需求增长潜力可观：据国际航空运输协会预测，2025年和2030年全球可持续航空燃料（SAF）需求量将分别达到600万吨和2000万吨；到2050年，SAF将承担航空业65%以上的减排贡献，需求量高达35,800万吨。
SAF供需缺口持续拉大，SAF及UCO企业或将充分受益。国际航空运输协会IATA数据显示，全球可持续航空燃料(SAF)的产量预计在2026年将达到约240万吨，仅占航空燃料使用量的0.8%，远低于IATA预测的2025年600万吨需求量，市场供
需或将持续紧张。在此背景下，2026年1-4月，中国SAF出口总量为26.06万吨，出口量和出口均价创新高。我们认为，作为SAF的核心原料，UCO或将充分受益于全球SAF需求的高景气度，拥有餐厨垃圾成熟收运、提纯能力的企业或将持续享受原料溢价红利。
投资分析意见。美航携手科技巨头谷歌签署SAF合作协议，对于企业参与SAF市场发展具有较强示范意义，叠加航司自身减碳诉求下，全球SAF需求景气度有望持续提升。在全球SAF市场供需紧张背景下，拥有餐厨垃圾成熟收运、提纯能力的企业或将持续享受UCO原料溢价红利。建议关注：山高环能、朗坤科技、卓越新能、海新能科。
风险提示。政策落地不及预期风险；原料供应波动风险；技术路线替代风险。（华源证券 查浩,邹佩轩,邓思平,蔡思）
