东海证券近日发布石油石化大周期研究系列煤炭篇：霍尔木兹海峡扰动推升国际油价、LNG及LPG价格，石脑油裂解、乙烷裂解和PDH等油气路线成本上移，东亚乙烯、丙烯价格随之走高。相比之下，我国煤炭价格在保供稳价政策下波动相对可控，煤制烯烃原料成本斜率较低，在高油价环境下煤制乙烯、煤制丙烯成本优势明显修复，煤化工路线盈利能力和战略价值有望提升。
以下为研究报告摘要：
投资要点：
能源咽喉受阻，我国油气进口面临安全压力。美伊冲突爆发后，霍尔木兹海峡长期阻塞/低通量运行，中东原油、LPG、LNG出口均受到显著扰动。我国原油、天然气对外依存度仍处高位，其中原油进口占整体供给约七成，天然气进口占整体供给约四成；中东仍是我国原油和LNG核心供应区域之一，地缘冲突将通过油气价格、运输通道和化工原料成本三条路径冲击我国能源与石化产业链安全。
油气价格上行推动煤化工成本优势重新凸显。霍尔木兹海峡扰动推升国际油价、LNG及LPG价格，石脑油裂解、乙烷裂解和PDH等油气路线成本上移，东亚乙烯、丙烯价格随之走高。相比之下，我国煤炭价格在保供稳价政策下波动相对可控，煤制烯烃原料成本斜率较低，在高油价环境下煤制乙烯、煤制丙烯成本优势明显修复，煤化工路线盈利能力和战略价值有望提升。
我国煤制乙烯（丙烯）逐步向大规模降碳化发展。由于煤制烯烃成本构成中固定成本占比最大，且受原材料价格影响较小，相对小规模项目而言，大规模煤制烯烃项目单吨投资额具备优势，烯烃固定成本降低。新增煤化工项目强调一体化发展。一方面绿氢耦合从概念进入主流程设计；另一方面，宝丰宁东四期、中煤榆林化工二期等项目体现了煤制烯烃不再只流向HDPE、PP，而是向EVA、LDPE、PO、PPG、PPC、专用PP、专用PE延伸，有望改善煤制烯烃的利润稳定性。
煤炭仍是我国能源安全的压舱石，增储上产与结构优化并行。我国是全球最大煤炭进口国但国内煤炭资源禀赋较强，储量和产量主要集中于晋陕蒙新等核心产区，其他地区在焦煤、无烟煤等稀缺煤种上形成结构性补充。近年来我国持续推进煤炭增储上产，原煤产量已完成台阶式上移，政策重心逐步从应急扩产转向高位稳产、先进产能释放、产能储备和稀缺煤种保护性开发，煤炭在极端地缘冲击下的能源安全底盘作用进一步强化。
投资建议：我们认为中东事件或仍有反复，且中东油田的设施复产仍需要一定时间，支撑国际油价，东亚乙烯价格水涨船高。国内外供应收缩等因素影响下煤价仍有支撑，但是相较于石油路线，煤化工的安全保障性和成本优势都会得到强化。建议关注：宝丰能源、中国神华、华鲁恒升、中煤能源、兖矿能源等。
风险提示：地缘政治风险、需求预期风险、管理政策风险等。（东海证券 张季恺,谢建斌）
