中银证券近日发布有色金属行业周报：津巴布韦明确2027年1月不推迟锂精矿出口禁令，同时探讨资源换基建模式改善交通网络，一方面将推动锂盐加工本地产能建设，改变全球锂精矿贸易流向，国内进口供给或边际收缩，倒逼企业加快出海布局；另一方面基础设施改善长期将提升锂矿开发效率，增加全球有效供给，具备海外布局能力的国内锂企有望受益。
以下为研究报告摘要：
本周美国通胀数据超预期，叠加美联储政策转鹰，市场升温9月加息预期，美国5月整体和核心PCE同比增速均加快，核心PCE同比将升至3.4%创阶段性新高，住房拖累减弱、服务业黏性通胀、金融服务收费上涨以及AI相关数字服务涨价共同支撑通胀，显示通胀粘性强于预期，若数据最终符合预期，美联储9月加息概率显著上升，美元和美债收益率维持高位将压制贵金属和基本金属价格。津巴布韦明确2027年1月不推迟锂精矿出口禁令，同时探讨资源换基建模式改善交通网络，一方面将推动锂盐加工本地产能建设，改变全球锂精矿贸易流向，国内进口供给或边际收缩，倒逼企业加快出海布局；另一方面基础设施改善长期将提升锂矿开发效率，增加全球有效供给，具备海外布局能力的国内锂企有望受益。受制于加息预期，本周内外盘基本金属全线回调，金银价格大幅下挫，交易所库存整体延续去化趋势。
支撑评级的要点
物价延续上行压力，加息预期压制有色金属价格。当前美国通胀韧性凸显，市场预期美联储9月加息概率上升，对有色金属价格形成压制。具体来看：一是5月整体和核心PCE同比增速均较前值加快，核心PCE同比将升至3.4%，创阶段性新高，叠加住房通胀拖累减弱，服务业黏性通胀持续，金融服务和AI相关数字服务涨价形成新增通胀动力，显示通胀粘性强于前期市场预期。二是油价冲高对5月通胀形成短期推升，红利尚未体现，后续随着油价回落，通胀压力有望逐步缓解，但核心通胀的持续性支撑美联储维持鹰派立场。三是收入和消费数据显示，剔除通胀后实际消费仅小幅回暖，通胀仍在持续侵蚀居民购买力，经济下行风险逐步累积。若最终数据符合预期，美联储9月加息概率将显著上升，美元指数和美债收益率有望维持高位，贵金属金融属性估值承压，基本金属也会受到美元走强和需求预期走弱的双重压制。
津巴布韦推进资源换基建模式，锂矿出口禁令明确落地时间。津巴布韦推进资源换基建模式，明确2027年1月如期实施锂精矿出口禁令，津巴布韦锂资源丰富，出口禁令落地后将限制原矿出口，倒逼锂盐加工产能在本地建设，全球锂精矿贸易流向可能改变，中国锂盐加工企业进口锂精矿供给或收缩，同时也将推动国内企业加快出海布局当地加工产能；其次资源换基建模式若顺利落地，当地交通基础设施改善将提升锂矿开发和外运效率，长期有助于增加全球锂资源有效供给；当前锂价波动较大，该模式将债务偿还与未来锂价直接挂钩，若锂价长期疲软，抵押的矿产收入可能缩水，项目回报存在一定不确定性。整体来看，津巴布韦锂产业政策落地确定性提升，资源开发进程加快，全球锂供给多元化趋势延续，具备海外布局能力的国内锂矿和锂盐企业有望获得发展机遇。
高频数据
加息预期升温，金银价格集体大跌。截至本周五，SHFE金、SHFE银收盘价分别为883元/克、14,212元/吨，较上周变化-5.83%、-13.83%；COMEX黄金、COMEX白银收盘价分别为4,103美元/盎司、60美元/盎司，较上周变化-14.71%、-24.00%。
内外盘有色普遍承压，基本金属全线回调。截至本周五，SHFE铜、SHFE铝、SHFE铅、SHFE锌、SHFE镍、SHFE锡收盘价分别为101,560元/吨、23,000元/吨、16,280元/吨、23,945元/吨、128,250元/吨、387,220元/吨，较上周变化-3.07%、-4.09%、-0.73%、-3.33%、-5.59%、-6.54%；LME铜、LME铝、LME锌、LME铅、LME镍、LME锡收盘价分别为13,322美元/吨、3,198美元/吨、1,902美元/吨、3,500美元/吨、16,805美元/吨、51,000美元/吨，较上周变化-1.95%、-5.87%、-2.49%、-1.55%、-4.16%、-4.52%。
截至本周五，SHFE铜、SHFE铝、SHFE铅、SHFE锌、SHFE镍、SHFE锡库存分别为13.6万吨、51.3万吨、6.8万吨、15.5万吨、10.0万吨、0.8万吨，较上周变化-5.66%、-2.74%、4.34%、-0.09%、3.37%、-18.61%；LME铜、LME铝、LME铅、LME锌、LME镍、LME锡库存分别为33.6万吨、30.7万吨、29.7万吨、12.1万吨、27.5万吨、0.9万吨，较上周变化-4.45%、-2.72%、-1.49%、-2.00%、-0.51%、-4.12%。
投资建议
AI等科技深化发展有望带动需求，供需紧平衡推升价格。建议关注云南锗业、江西铜业、紫金矿业、洛阳钼业、盛达资源、兴业银锡、锡业股份。
中东地区铝产能复产周期长，高油价增加运输成本，关注供给收紧下铝板块投资机会。建议关注创新新材、宏桥控股、南山铝业、中国铝业、云铝股份。
印尼政府长期控制镍矿配额，镍价中枢有望系统性上移。建议关注盛屯矿业、格林美。
地缘政治冲突下黄金具有稀缺性，美伊谈判下美国或重启降息。建议关注紫金矿业、洛阳钼业、山东黄金、紫金黄金国际。
稀土价格上涨，头部企业技术壁垒高，价格传导能力强。建议关注北方稀土、盛和资源、中稀有色、中国稀土、金力永磁。
评级面临的主要风险
全球宏观经济下行风险，地缘政治或导致关键资源产区的地缘冲突、贸易政策变动或物流中断风险，以及下游需求结构性转换等风险。（中银证券 王靖添,何贯嘉）
