华源证券近日发布有色金属大宗金属周报：本周伦铜/沪铜/美铜涨跌幅分别为-0.32%/-0.15%/-0.23%。库存端，国内库存延续去化，伦铜/纽铜/沪铜库存分别为29.7万吨/69.5万短吨/8.0万吨，环比变化-3.22%/+2.70%/-20.31%；国内电解铜社会库存12.3万吨，环比-25.21%。需求方面，电解铜杆周度开工率65.1%，环比降低2.96pct。
以下为研究报告摘要：
投资要点：
铜：地缘局势和加息预期反复扰动，铜价高位震荡。本周伦铜/沪铜/美铜涨跌幅分别为-0.32%/-0.15%/-0.23%。库存端，国内库存延续去化，伦铜/纽铜/沪铜库存分别为29.7万吨/69.5万短吨/8.0万吨，环比变化-3.22%/+2.70%/-20.31%；国内电解铜社会库存12.3万吨，环比-25.21%。需求方面，电解铜杆周度开工率65.1%，环比降低2.96pct。本周美国6月CPI低于预期，美联储加息预期降温，有望支撑铜价回升。在地缘局势和美联储加息预期反复扰动下，预计铜价维持高位震荡，短期重点关注美联储7月议息会议。中长期看，铜矿资本开支不足，供给端扰动频发，铜矿供需格局或将由紧平衡转向短缺，铜价中长期有望上行。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、金诚信、西部矿业。
铝：美伊战争不确定性增加，叠加库存持续去化，铝价反弹。1）氧化铝：库存维持高位，现货价格上行空间或有限。本周氧化铝价格下降0.54%为2780元/吨，截至本周四，冶金级氧化铝运行产能达8886万吨/年，周度开工率环比上涨0.66pct为75.04%，本周氧化铝库存减少6.3万吨至700.4万吨。短期内，氧化铝供给端仍维持宽松格局，氧化铝现货价格上行空间或有限。2）电解铝：美伊战争不确定性增加，叠加库存持续去化，铝价反弹。本周沪铝上涨0.50%至2.32万元/吨，伦铝价格下跌0.21%至3146美元/吨，电解铝毛利7298元/吨，环比增加2.37%。库存方面，国内和海外库存持续去化。本周伦铝库存28.01万吨，环比减少2.65%，沪铝库存47.63万吨，环比减少1.12%，国内现货库存为102.40万吨，环比减少5.01%。本周美伊战火重燃，美伊战争不确定性增加，叠加库存持续去化，铝价反弹。中长期看，供给端，国内电解铝运行产能接近天花板，海外在建项目进度缓慢，而需求端维持稳定增长甚至存超预期可能，电解铝今年或出现短缺格局，铝价有望迎来上行周期。建议关注：宏桥控股、天山铝业、云铝股份、中国铝业、电投能源、神火股份、中孚实业、焦作万方。
锂：静待旺季需求驱动，锂价下行空间或有限。本周碳酸锂价格下跌1.94%至15.20万元/吨，锂辉石精矿下跌2.69%至2170美元/吨。本周碳酸锂期货主力合约2609下跌0.96%至15.01万元/吨。供给端，本周碳酸锂产量2.45万吨，环比减少307吨（-1.24%），SMM大样本周度库存11.97万吨，环比减少4714吨（-3.8%）。本周广期所碳酸锂仓单4.03万吨，环比减少4.1%。本周锂价延续调整，或主要受供给端宽松预期影响。我们认为当前供紧需强的逻辑未变，锂价下行空间或有限：一方面，碳酸锂仓单在延续回落，库存在延续去化；另一方面，锂电下游排产开始加速上行，需求有望逐步向旺季过渡，锂价有望受益于下游补库。供给端，在前期锂价低迷背景下锂企业资本开支放缓，未来两年预计锂供给弹性减弱，且供给端扰动频发，锂供给端释放容易低于预期。需求端，储能需求维持高增长，高油价下电车需求有望上修，2026年6月磷酸铁锂产量50.2万吨，同比增长76%，环比增长3%，锂电需求维持高增长。供紧需强背景下，碳酸锂格局预计处于紧平衡甚至小幅短缺，锂价进入上行周期，锂板块公司盈利弹性可期。建议关注：1）权益锂产量增长空间大的标的：天华新能、大中矿业、国城矿业、盛新锂能、赣锋锂业等；2）国内锂资源自给率高、资源自主可控的标的：盐湖股份、永兴材料等；3）受益津巴布韦锂矿出口恢复标的：中矿资源、雅化集团、华友钴业。
风险提示：下游复产不及预期风险；国内房地产需求不振风险；新能源汽车增速不及预期风险。（华源证券 田源,张明磊,田庆争,项祈瑞,陈轩）
