山西证券近日发布煤炭进口数据拆解：进口量方面，26年1-5月进口煤1.83亿吨，累计增速-3.2%，5月进口煤3326万吨，同比降7.71%、环比增0.54%。分煤种来看，四大煤种有所分化，其中仅炼焦煤同比有所提升。动力煤同比大幅收缩，主因澳大利亚、印尼和俄国同比减量；炼焦煤受益于俄蒙增量，同比增加。
以下为研究报告摘要：
投资要点：
数据拆解：
26年5月进口煤小幅增加，进口煤价下降。进口量方面，26年1-5月进口煤1.83亿吨，累计增速-3.2%，5月进口煤3326万吨，同比降7.71%、环比增0.54%。分煤种来看，四大煤种有所分化，其中仅炼焦煤同比有所提升。动力煤同比大幅收缩，主因澳大利亚、印尼和俄国同比减量；炼焦煤受益于俄蒙增量，同比增加；褐煤同比降速趋缓，与印尼进口量增加有关；无烟煤减量主要来自俄罗斯。价格方面，26年1-5月进口煤均价实现78美元/吨，较去年均价涨5.50%；5月当月全煤种进口价格实现86美元/吨，较去年同期涨20.07%。分煤种看，各个煤种进口价格较去年同期均有不同幅度上涨，其中炼焦煤涨幅最大。
点评与投资建议：
关注印尼RKAB配额上调对减产预期的影响。当前印尼资源民族主义盛行，对产量和出口量均有所压制。但考虑到下半年该国煤炭RKAB配额存在调整窗口，若后续需求较好，不排除印尼产量和出口量会有一定幅度的提升预期。考虑到RKAB增幅有限，仍维持2026年印尼减产和减少对华出口的预期。印尼减产相关政策主要影响中国低卡煤进口，相对更看好低卡煤价格。
关注夏季厄尔尼诺可能对进口煤供需的影响。近期市场对2026年夏季厄尔尼诺事件的关注度不断提升，若该事件如期，对煤炭进口市场将产生一定影响。需求层面，厄尔尼诺事件情景下，中国为夏季升温叠加南方降雨偏多的预期，因此如果水电出力不及预期南方低卡煤需求或将得到提振。供应层面，厄尔尼诺事件情景下，印尼枯水概率提升。作为煤炭出口国，印尼煤炭运输高度依赖水运，枯水或导致夏季印尼煤出口减少。
2026年以来蒙古进口煤量持续超预期，下半年增速或下降。2026年以来蒙古进口煤整体呈现高速增长趋势，在一定程度上弥补了印尼等国家减量的缺口。蒙古煤进口高增与低基数、蒙古增产、对华出口目标指引和运输环节较为畅通有关。绝大部分蒙煤对华出口依赖公路运输，甘其毛都、策克、满都拉三大核心口岸的单日通车量、查验能力、配套堆场容量存在物理上限。在上半年蒙煤进口大幅提升的背景下，考虑到下半年的基数提升和运输瓶颈，预计蒙煤进口下半年绝对量维持高位，但增速或有下降。
建议关注：海外局势有所缓和，但油价短期难回降至低位，煤化工战略价值仍在。考虑国内供给约束，即使霍尔木兹海峡通航、印尼出口政策放松，煤价仍有支撑。若夏季需求旺盛，煤价还存在再度上涨预期。若海外局势反复，关注【兖矿能源】和【中煤能源】。动力煤方面，夏季需求表现或带动电煤价格上涨，关注【新集能源】、【昊华能源】、【晋控煤业】、【华阳股份】、【山煤国际】、【陕西煤业】。炼焦煤方面，山西矿难后安监或将升级，减产逻辑下焦煤最受益，关注【山西焦煤】、【潞安环能】、【平煤股份】、【淮北矿业】、【盘江股份】。
风险提示：国内需求不及预期，国内供给显著增加，国际煤价大幅下跌（山西证券 胡博,程俊杰）
