历时近三年，二手车赛道昔日明星企业大搜车（DSC.O）于6月25日，正式登陆纳斯达克，却迎来一场惨淡开局。
该股上市首日股价暴跌46.71%，截至7月1日收盘，股价仅报7.71美元，较17美元的发行价腰斩过半，昔日行业黑马在二级市场遭遇冷遇。
这场拖延三年的IPO全程波折，金融核心业务剥离重构盈利模型，跨境监管审批拉长上市周期，最终挂牌时行业风口已退，估值与基本面严重错配。曾加持公司的阿里巴巴、蚂蚁集团、华平投资等顶级资本，也随股价大跌全线陷入浮亏，昔日赛道明星成了资本手中的“烫手山芋”。
波折的上市路：金融业务持续剥离，合规代价是营收缩水
大搜车的上市筹备之路，堪称一部业务“瘦身史”。早在2023年，公司已启动美股IPO筹备工作，彼时背靠头部资本加持，手握二手车B2B赛道高市占率与SaaS系统覆盖率，一度被视作二手车行业最具上市潜力的独角兽企业。但上市计划落地过程中，多重因素接连阻滞，让进程一再搁浅。
大搜车最早的增长引擎是C端融资租赁产品“弹个车”，凭借“1成首付购车”的营销话术快速起量，但该产品本质为“先租后买”的融资租赁模式，与消费者认知的分期购车存在明显落差，车辆归属、合同性质等问题引发海量投诉，还曾被浙江省消保委约谈整改。尽管相关诉讼多以法院认定不存在欺诈收尾，但在消费金融监管趋严、境外上市合规审查升级的背景下，这块C端金融业务仍被逐步剥离退出。
一波未平一波又起。2024年底，大搜车进一步切割了B端金融产品转介业务——为二手车商对接银行、消费金融渠道的业务，曾是大搜车重要的营收组成部分，却因助贷监管收紧、境外上市合规性要求被迫终止。两次业务剥离直接动摇了公司原有的盈利逻辑，商业模式、营收结构迎来全面重构，IPO申报材料随之反复更新调整；叠加跨境上市监管审批流程繁琐、中概股上市环境变化，上市窗口期持续延后。
业务收缩的代价直接体现在财报上。2023-2025年，大搜车年营收从9.09亿元、9.48亿元滑落至6.77亿元，2025年同比降幅接近三成，营收缩水几乎与金融业务剥离的节奏完全对应。三年等待之间，二手车行业也早已天翻地覆：增量风口彻底褪去，市场从野蛮生长的扩张期迈入存量博弈的内卷期，流量红利消退、获客成本攀升、同质化竞争加剧。大搜车最终是在赛道降温、基本面承压的背景下，以业务“瘦身”为代价，勉强完成上市收官。
惨烈破发背后：估值虚高，基本面难撑溢价
二级市场的极致冷遇，本质是对大搜车估值泡沫的快速出清。此次大搜车以17美元/股定价发行，合计募资约5100万美元，上市首日收盘市值仅4.54亿美元，较公司巅峰时期35亿美元的估值缩水超85%。即便估值已大幅回落，其定价依然存在明显错位——当前市值仍是同行优信的4倍左右，但二者的营收规模、盈利表现与增长动能早已不存在匹配差距。
估值错配的核心根源，是公司基本面的持续疲软。随着高毛利金融业务彻底剥离，大搜车主营业务收缩为二手车交易服务、SaaS基建服务等轻资产板块，营收增长动能大幅衰减，且常年处于亏损状态。招股书数据显示，2023-2025年公司净亏损分别为1.87亿元、1.57亿元、0.95亿元，亏损收窄主要依赖剥离业务、压降成本实现，并非核心盈利能力改善。年营收规模不足1亿美元的基本面，难以支撑远超同行的估值溢价。
与此同时，本次IPO的发行结构进一步放大了市场信心的不足。资料显示，大搜车本次上市公众流通股占总股本比例仅2.5%，流通盘极度稀缺的背景下，本该利于上市初期股价稳定，却依旧挡不住资金集中抛售，足以印证二级市场对其当前价值的极度不认可。在美股成熟的估值体系下，缺乏持续增长动能、盈利路径模糊的中概股难以获得估值溢价，前期一级市场积累的估值泡沫正在被快速戳破。
顶级资本全线被套：蚂蚁、阿里等投资方集体浮亏
大搜车上市遇冷，最受市场关注的莫过于一众顶级投资机构的集体踩坑。作为二手车赛道的明星项目，大搜车过往融资阵容堪称豪华，阿里巴巴、蚂蚁集团、华平投资等国内外顶级资本先后入局，多轮融资加持下公司长期稳居独角兽行列。但这场迟到的上市，不仅未让资本顺利退出获利，反而让所有投资方全线陷入浮亏。
其中，蚂蚁集团的处境颇具代表性。作为长期重要投资方，蚂蚁集团不仅陪伴公司多轮发展，还在本次IPO中出资3000万美元参与认购，包揽了近六成募资份额，成为重要的托底方。然而上市首日股价近乎腰斩，仅一个交易日，其本次认购部分账面浮亏就接近1500万美元；后续股价持续下行，亏损幅度进一步扩大。而在2017-2018年估值巅峰阶段入局的E轮、F轮投资方，持股成本远高于本次发行价，如今更是面临深度被套的局面，昔日明星投资项目沦为账面负资产。
多年来，资本市场始终期待大搜车凭借行业龙头优势实现盈利突围，但持续的业务调整、盈利困境叠加赛道降温，让资本退出通道持续收窄。这场筹备三年的IPO，最终没有成为资本的退出盛宴，反而演变成一场集体“被套”的投资滑铁卢。
